2025H1业绩点评：25Q2净利润环比大增，新签订单大幅增长

2025年8月30日 ⚫事 件 ：8月27日 ，公 司 发 布 公 告 ，2025H1营 收242.43亿 元 ，同 比+20.53%，归 母 净 利 润29.52亿 元 ，同 比+8.97%，扣 非 净 利 润28.04亿 元 ，同 比+6.94%。2025Q2单 季 营 收153.48亿 元 ， 同 比+23.62%， 环 比+72.55%， 归 母 净 利 润22.72亿 元 ， 同 比+7.50%， 环 比+234.02%， 扣 非 净 利 润21.95亿 元 ， 同 比+5.84%， 环 比+260.38%， 符 合 预 期 。 国电南瑞（股票代码：600406.SH） 推荐维持评级 分析师 ⚫发 展 稳 健 ，新 签 合 同 大 幅 增 长 。公 司25H1发 展 稳 健 ，分 业 务 来 看 ，1）电 网智 能 营 收122.25亿 元 ，同 比+28.37%，占 比50.43%，毛 利 率30.34%，同 比-2.93pcts。2）数 能 融 合 营 收39.00亿 元 ，同 比+4.43%，占 比16.09%，毛 利率23.40%， 同 比-2.67pcts。3） 能 源 低 碳 营 收65.41亿 元 ， 同 比+29.49%，占 比26.98%， 毛 利 率21.59%， 同 比-1.68pcts。4） 工 业 互 联 营 收12.45亿元 ，同 比+2.94%，占 比5.13%，毛 利 率20.00%，同 比-2.52pcts。5）集 成 及其 他 营 收3.00亿 元 ， 同 比-58.60%， 占 比1.24%， 毛 利 率35.08%， 同 比+0.75pcts。 上半 年 公 司 新 签 合 同354.32亿 元 ， 同 比+23.46%。 曾韬：010-8092-7653：zengtao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 黄林：010-8092-7627：huanglin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 ⚫网 内 巩 固 份 额 ，网 外 持 续 突 破 。网 内 市 场 ，公 司落 地 山 东 、辽 宁 新 一 代 调 度 ，山 西 、甘 肃 等 电 力 现 货 市 场 ，江 苏 、北 京 等 配 电 自 动 化 ，江 西 、四 川 等 新 一 代用 采 ，广 东 阳 江 三 山 岛 柔 直 换 流 阀 ，云 平 台 、北 斗 授 时 安 全 防 护 隔 离 装 置 等 重大 项 目 。网 外 市 场 ，公 司 中 标 华 能 乌 兰 察 布 、国 电 投 海 西 州 等 储 能 ，陕 西 佛 坪 、福 建 仙 游 等 抽 蓄 ，四 川 成 眉 轨 道 交 通 综 合 监 控 、万 家 寨 水 电 站 计 算 机 监 控 等 重大 项 目 。 ⚫海 外 增 速 亮 眼 ， 业 务 结 构 持 续 优 化 。2025H1海 外 营 收19.87亿 元 ， 同 比+139.18%，毛 利 率19.83%，同 比-5.45pcts，国 际 合 同 同 比 增 长 超200%。国际 业 务 拓 展 取 得 新 突 破 ，沙 特 、南 美 等 市 场 放 量 增 长 ，落 地 沙 特 柔 直 换 流 阀 及ADMS、 印 尼SVC供 货 等 重 大 项 目 ， 智 能 用 电 采 集 整 体 解 决 方 案 及 调 相 机 业务 成 功 进 入 巴 西 市 场 ，配 网 运 维 业 务 应 用 于 智 利 市 场 ，变 电 站 保 护 及 自 动 化 产品 进 入 尼 加 拉 瓜 市 场 。 ⚫25Q2净 利 率 环 比 大 幅 提 升 。25Q2毛 利 率27.75%， 同 比-3.97pcts/环 比+3.55pcts；销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为3.42%/1.93%/4.72%/-0.46%，同 比-0.54/-0.42/-1.12/+0.30pcts，环 比-1.93/-1.82/-4.13/+0.24pcts。25Q2净利 率14.80%， 同 比-2.22pcts/环 比+7.16pcts。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院01-0201-28 02-23 03-21 04-16 05-12 06-07 07-03 07-29 08-24 ⚫投 资 建 议 ：公 司 作 为 电 网 全 环 节 智 能 化 、数 字 化 龙 头 企 业 ，技 术 创 新 优 势 和 产业 链 整 合 优 势 明 显 ，将 充 分 受 益 于 电 网 投 资 高 景 气 ；新 能 源 、轨 交 、水 利 、市政 、 工 矿 等 网 外 市 场 广 阔 。 我 们 预 计 公 司2025-2026年 营 收 为646.96亿 元 、717.99亿 元 ， 归 母 净 利 润 为85.28亿 元 、95.15亿 元 ，EPS为1.06元 、1.18元 ， 对 应PE为20.49倍 、18.36倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 1.【银河电新】国电南瑞（600406.SH）业绩点评：业绩增长稳健，海外业务增速亮眼2505042.【银河电新】国电南瑞（600406.SH）业绩点评：主业发展稳健，Q2盈利能力提升2409023.【银河电新】国电南瑞（600406.SH）业绩点评：电网龙头稳健，海外业务快速发展240425 ⚫风 险 提 示 ：电 网 发 展 不 及 预 期 的 风 险 ；竞 争 加 剧 的 风 险 ；海 外 开 拓 不 及 预 期 的风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 曾 韬 ，在《 亚 洲 货 币 》《 机 构 投 资 者 》《 新 财 富 》《 水 晶 球 》等 评 选 中 屡 获 佳 绩 ，其 中《 亚 洲 货 币 》评 选 新 能 源 行 业2018-2023年 连 续 第 一 名 ， 《 机 构 投 资 者 》 评 选 荣 获2020年 全 球 最 受 欢 迎 十 位 分 析 师 ， 锂 电 池 行 业2020年 第 一 名 ， 新 能 源2018年 第 一 名 ，2019-2020年 第 二 名 ，2021-2024年 第 一 名 。2017年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 二 名 ，《 水 晶 球 》 第 二 名 ， 金 牛 奖 第 一 名 ，IAMAC保 险最 受 欢 迎 分 析 师 第 一 名 。2016年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 三 名 。 黄 林 ， 北 京 大 学 本 硕 。2022年7月 加 入 银 河 证 券 。 曾 任 职 于 中 国 联 通 从 事5G行 业 营 销 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn