2025年中报业绩点评：上修全A盈利预期

策略快评2025年9月1日 【策略快评】 上修全A盈利预期——2025年中报业绩点评 ❖2025Q2全A/全A非 金 融 归 母 净 利 润 单 季 同 比1.3%/-2.1%， 较25Q13.7%/4.5%小幅回落 华创证券研究所 2025Q2/2025Q1/2024Q4全部A股归母净利润累计同比分别为2.4%/3.7%/-3%，剔除金融后为1%/4.5%/-13%；单季度来看，2025Q2/2025Q1/2024Q4全部A股归 母 净 利 润 单 季 同 比 增 速 分 别 为1.3%/3.7%/-15.2%，剔 除 金 融 后 为-2.1%/4.5%/-47.4%。整体来看，二季度全A/全A非金融业绩温和回落，整体维持正增；特朗普的关税政策对外需的冲击相对有限，25Q2万得出口贸易指数单季度归母净利润同比仍明显领先全A非金融。此外，若对比24Q4全A非金融归母净利润单季同比-47.4%，我们认为上市公司的业绩在今年上半年已经告别了底部区间。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com执业编号：S0360525080006 相关研究报告 ❖上修全A及全A（非金融）2025年归母净利润增速预测至中性3.5%、5%我们认为，随着年内反内卷政策的逐步落地，后续需重点关注供给出清能否带动价格水平回升，进而通过“M1→PPI→EPS”传导至A股业绩回暖。此外，我们在3/26《柳暗花又明——25Q2A股策略展望》中提出，时间换空间在A股ROE结构上已成为现实：旧经济高杠杆外生扩张让位新经济高净利高周转内生增长。当下，我们基于二季度以及下半年GDP的稳定增速以及年内通胀的积极变化，我们判断24年四季度即有望成为上市公司业绩拐点，并已从今年开启盈利的上行周期，我们小幅上修对全年业绩增速的预测。预测2025年全A/全A（非金融）归母净利润同比中性3.5%/5%、乐观8.9%/10.8%。 《【华创策略】客观理性看待居民存款搬家进股市》2025-08-29 《【华创策略】自媒体上的牛市关键词热度观察》2025-08-28《【华创策略】本轮牛市百只五倍股画像》2025-08-27《【华创策略】牛市定心丸，稳策即利好——730政治局会议点评》2025-07-30《【华创策略】寻找中报可能的超预期》2025-07-23 ❖预计下半年全A/全A（非金融）归母净利润单季同比持续回升 上市公司营收同比增速与名义GDP高度相关，根据华创策略盈利预测框架，测算Q3/Q4全A（非金融）单季营收同比-0.6%/-1.2%，预计Q3/Q4全A归母净利润单季同比1.8%/7.6%、全A（非金融）为2.9%/35.9%。 ❖2025Q2 ROE（TTM）为7.7%，净利率小幅抬升，负债率小幅抬升，周转率下降 ①2025Q2/2025Q1/2024Q4全部A股ROE（TTM，整体法）为7.7%/7.7%/7.9%，剔除金融后为6.6%/6.6%/6.7%；全年来看，我们预计A股全年ROE可能维持在7.7%左右。②杜邦拆解ROE，净利率抬升，负债率抬升，周转率下降。25Q2全部A股净利率（TTM）较25Q1小幅抬升。2025Q2/2025Q1/2024Q4为7.9%/7.8%/7.8%；全部A股资产周转率小幅下降，2025Q2/2025Q1/2024Q4为0.159/0.162/0.169次；全部A股资产负债率小幅抬升，2025Q2/2025Q1/2024Q4为83.7%/83.6%/83.4%。 ❖25Q2成长盈利增速领先价值，电子、电新、有色单季盈利贡献最大 ①宽基指数来看，成长盈利增速回落，价值企稳，成长盈利增速仍领先价值。创业板指25Q2归母净利润累计同比13.4%，较25Q1 19.9%回落；25Q2上证50归母净利润累计同比0.5%，较25Q1-0.2%企稳回升，创业板指-上证50盈利增速差由20.1 pct收窄至13 pct，成长风格盈利增速优势仍在。②大小盘盈利增速分化小幅扩大，大盘领先小盘。沪深300 25Q2归母净利润累计同比2.5%，较25Q1 3.3%小幅回落；国证2000 25Q2归母净利润累计同比-5.6%，较25Q1-0.6%回落，沪深300-国证2000盈利增速差由4 pct扩大至8.1 pct。③25Q2过半行业盈利正增长，电子、电新、有色盈利贡献最大。25Q2共17个申万一级行业归母净利润单季同比正增，14个行业盈利负增，从申万一级行业指数来看，钢铁（82%）、电子（30%）、电力设备（27%）、建筑材料（24%）、传媒（20%）居前。拆解来看，电子、电新、有色贡献最大，电子1.3 pct、电力设备1 pct、有色金属0.9 pct、通信0.8 pct、机械设备0.7 pct。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 目录 一、全A业绩已告别24Q4的底部区间.................................................................................4二、上修全A及全A（非金融）全年归母净利润增速预测至3.5%、5%........................5三、25Q2 ROE较Q1基本持平，价格因素致业绩增速小幅回落......................................7四、25Q2成长盈利增速领先价值，电子、电新、有色单季盈利贡献最大.......................9五、风险提示...........................................................................................................................12 图表目录 图表1 25年上半年全A归母净利润累计增速2.4%..........................................................4图表2 25Q2工业企业与全A业绩均小幅回落...................................................................4图表3 25Q2出口贸易指数归母净利润同比仍明显领先全A非金融...............................5图表4 25Q2出口贸易指数毛利率进一步抬升，全A非金融基本持平...........................5图表5自上而下测算预计25年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速至中性3.5%/5%..................5图表6 GDP+(CPI+PPI)/2与上市公司营收同比走势较为一致..........................................7图表7预计25年下半年全A（非金融）归母净利润单季同比持续回升.......................7图表8 25Q2全A非金融单季毛利率较24Q2偏低............................................................8图表9 25Q2三费费率较Q1小幅回落，略低于24Q2.......................................................8图表10 25Q2全部A股ROE较Q1基本持平....................................................................8图表11 25Q2全A资产负债率小幅抬升，周转率下降.....................................................8图表12创业板指盈利增速较上证50明显领先.................................................................9图表13申万高市盈率盈利增速领先申万低市盈率...........................................................9图表14国证2000和沪深300盈利分化小幅扩大.............................................................9图表15 25Q2电子、电新、有色单季盈利贡献最大.......................................................10图表16 25Q2电力设备盈利持续回升，电子维持高增...................................................10图表17 25Q2有色、钢铁盈利增速回落...........................................................................10图表18 25Q2白酒、家电盈利增速回落...........................................................................11图表19 25Q2银行、保险盈利增速企稳回升...................................................................11图表20 25Q2社会服务盈利增速回升、商贸零售回落...................................................11图表21 25Q2钢铁、证券、电新和TMT板块归母净利润增速相对居前....................11图表22主要宽基指数收入、归母净利润增速.................................................................12 核心结论： 1、2025Q2全A/全A非金融归母净利润单季同比1.3%/-2.1%，较25Q1 3.7%/4.5%小幅回落；对比24Q4全A非金融归母净利润单季同比-47.4%，我们认为上市公司业绩在今年上半年已经告别了底部区间。2、我们基于二季度以及下半年GDP的稳定增速以及年内通胀的积极变化，小幅上修对全年业绩增速的预测；预计全A及全A（非金融）2025年归母净利润增速预测至中性3.5%、5%。3、预计下半年全A/全A（非金融）归母净利润单季同比持续回升，预计Q3/Q4全A归母净利润单季同比1.8%/7.6%、全A（非金融）为2.9%/35.9%。4、2025Q2 ROE（TTM）为7.7%，剔除金融后为6.6%，杜邦拆解ROE，净利率小幅抬升，负债率小幅抬升，周转率下降。5、宽基指数来看，成长盈利增速回落，价值企稳，成长盈利增速仍领先价值；大小盘盈利增速分化小幅扩大，大盘领先小盘。6、25Q2过半行业盈利正增长，电子/电新/有色盈利贡献最大，石化/房地产拖累明显。 一、全A业绩已告别24Q4的底部区间 2025Q2全A/全A非金融归母净利润单季同比1.3%/-2.1%，较25Q13.7%/4.5%小幅回落。2025Q2/2025Q1/2024Q4全部A股归母净利润累计同比分别为2.4%/3.7%/-3%，2005年以来均值为11%；剔除金融后为1%/4.5%/-13%，2005年以来均值10.5%。单季度表现来看，全A/全A(非金融)2025Q2归母净利润同比增速均小幅回落，2025Q2/2025Q1/2024Q4全部A股归母净利润单季同比增速分别为1.3%/3.7%/-15.2%，2005年以