煤价下行拖累业绩，煤电一体化稳步推进

核心观点

公司发布2025年半年报，实现营收779.8亿元（同比-14.2%），归母净利润76.4亿元（同比-31.2%）。其中二季度营收378.2亿元（同比-20.5%），归母净利润28.3亿元（同比-54.6%），主要受二季度陕煤朱雀新材料产业2期清算退出冲回递延所得税费用影响。

基础数据

• 煤炭业务：产销量稳定，自产煤销量8087万吨（同比+1.4%），产销量分别为8740/12599万吨（同比+1%/+1%）。自产煤售价420元/吨（同比-118元/吨），单位完全成本280元/吨（同比-1.39元/吨）。上半年营收435亿元（同比-14%），毛利191亿元（同比-32%）。积极推进资源接续，袁大滩煤矿产能核增至1000万吨。
• 电力业务：二季度下游需求回暖，发售电量改善。总发/售电量178/166亿千瓦时（同比-12%/-11%），其中发/售电量90/85亿千瓦时（同比+2%/+3%）。电力售价408元/兆瓦时（同比+0.79元/兆瓦时），发电成本343元/兆瓦时（同比持平）。益阳电厂三期提前2个月投运。

投资建议

考虑煤价中枢下行超预期，下调盈利预测至2025-2027年归母净利润158/162/167亿元（前值187/190/194亿元）。维持“优于大市”评级，看好公司优质资源、产能增长空间及煤电一体化发展，且股息回报丰厚。

风险提示

经济放缓致煤炭需求下降、新能源替代煤电需求、安全生产事故、核增产能释放不及预期。