业绩符合预期，布局NL、补锂等新材料

锂电化学品2025年09月01日 强推（维持）目标价：69.41元当前价：58.39元 厦钨新能（688778）2025年中报点评 业绩符合预期，布局NL、补锂等新材料 事项： 华创证券研究所 ❖厦钨新能发布2025年半年度报告：公司2025年H1营收75.34亿，同比+18.04%；归母净利3.07亿，同比+27.76%；扣非归母净利2.91亿，同比+32.24%。 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 ❖其中25Q2实现营收45.57亿，环比+53.1%；归母净利润1.90亿，环比+63.02%；扣非归母净利润1.79亿，环比+60.91%。 证券分析师：何家金邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 评论： ❖锂电正极材料销量增加，巩固龙头地位。公司上半年锂电正极材料产品销量为6.07万吨，同比增长35.50%，其中钴酸锂随着4.5V及以上的高电压产品持续放量，实现销量2.88万吨，同比增长56.64%，巩固领先地位。动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量3.19万吨，同比增长20.76%；氢能材料方面，公司实现销量0.2万吨，同比增长6.16%，行业龙头地位稳固。 公司基本数据 总股本(万股)50,469.11已上市流通股(万股)50,469.11总市值(亿元)294.69流通市值(亿元)294.69资产负债率(%)41.49每股净资产(元)21.0612个月内最高/最低价60.79/25.40 ❖稳步推进各项项目工程建设，实现产业化布局。法国4万吨正极材料前驱体项目正在推进技术授权；海璟基地年产3万吨锂离子电池材料扩产项目和海璟基地综合车间项目的部分车间土建已竣工验收；宁德基地7万吨锂离子电池正极材料C/D车间均完成封顶，C车间先行投资的两条生产线正推进投产；雅安基地液相法磷酸铁锂项目一期爬坡量产，二期设备调试。福泉基地年产4万吨三元前驱体项目正推进生产和水处理车间的设计工作；厦钨新能高端能源材料工程创新中心正在推进主体工程建设工作。 ❖优化产品应用领域，积极布局前沿技术。公司4.53V钴酸锂已实现大规模量产，4.55V钴酸锂现已进入中试阶段；三元材料方面，差异化高电压、高镍、高功率三元材料进展顺利。碳酸铁锂方面，以水热法产品为核心，聚焦高端储能和长寿命车型市场，报告期内批量稳定供货。前沿材料方面，NL全新结构正极材料积极拓展低空飞行、电动工具、固态电池领域等应用；同时布局全固态电池关键材料、补锂材料、新型磷酸盐系材料和固态储氢合金等前沿技术，加快量产进度，优化产品结构，保持行业竞争优势。 ❖投资建议：随着海外基地的产能释放，消费类电池需求的回暖，公司未来几年仍有较快的增长势头。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为7.73/8.87/9.99亿元（25-26年前值为6.79/7.74亿元），当前市值对应PE分别为38/33/29倍。考虑到公司钴酸锂和氢能材料处于行业领先地位，全固态电池、低空等多领域也在同步发力，给予2026年39.5xPE，对应目标价69.41元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《厦钨新能（688778）2024年中报点评：业绩符合预期，钴酸锂业务表现较好》2024-08-13《厦钨新能（688778）2023年半年报点评：业绩 短期承压，氢能材料增长空间广阔》2023-09-01《厦钨新能（688778）2023年一季报点评：产能稳步扩张，多元产品研发拓宽盈利渠道》2023-05-06 ❖风险提示：正极材料销量不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、产能利用率不足等。 附录：财务预测表 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造及海外研究负责人，电力设备与新能源组长：张一弛 北京科技大学材料物理学士，剑桥大学能源技术硕士，伦敦政经金融经济硕士。10年团队首席经验，在公用事业，电力设备新能源领域都获取了新财富、水晶球、金牛奖等前2/前3名次，目前主要覆盖电新/机器人/AIDC/海外研究。擅长多领域，前瞻挖掘低估公司和成长行业。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所