股指月报：国内外宏观变量再袭，杠杆资金催生泡沫行情

核心观点

• 宏观：短期国内外宏观变量扰动加大，美联储议息会议和俄乌问题影响市场风险偏好，国内经济弱现实下政策指引偏向利好。
• 中观：地产销售低迷，服务业结构分化且高位有韧性，反内卷政策利好企业盈利，消费国补重启，制造业出口再平衡，经济维持弱复苏。
• 资金：国内流动性宽松，海外流动性趋于宽松，股市赚钱效应吸引杠杆资金和居民存款，但解禁压力增大，市场分歧出现，高位上涨难度加大。
• 估值：各指数估值近历史偏高水平，国内外股债溢价率偏低，配置资金吸引力一般。

关键数据

• 行情回顾：A股领涨全球股市，通信行业领涨，银行领跌。股指期货基差率变化，IF和IH期指贴水收窄，跨期价差率显著收敛。
• 资金流向：两融资金流入2590.9亿元至2.24万亿，ETF资金规模增加；股权融资规模回落，解禁市值环比增加。
• 流动性：央行公开市场净投放6168亿元，MLF连续六个月净投放；债市总发行85344.5亿，货币净需求21778.1亿；资金利率总体低位小幅反弹；10年期国债收益率走陡；中美利差倒挂程度缩窄。
• 宏观基本面：地产销售新房和二手房均偏弱，服务业活动高位平稳，制造业产能利用率下滑，货物流和人流维持高位，出口延续强劲增长。
• 海外：美国7月PCE通胀反弹，核心PCE通胀连续三个月反弹，美联储年内降息空间或减少。
• 估值：股债风险溢价下降，各宽基指数估值处于近5年高位。

研究结论

• 策略：宽基指数市场估值偏高，尤其成长风格，股市吸引力边际减弱，但流动性过剩催生投机资金，反内卷背景下企业盈利前景改善，市场有望惯性上涨但波动加大，建议9月股指高抛低吸，关注多IF空IM的短期套利机会。
• 风险提示：俄乌地缘冲突、中美贸易摩擦、美联储降息不及预期、中国经济加速走弱。