9月大类资产策略报告

摘要

大类资产配置策略需关注美联储9月议息会议。

海外宏观：

1. 美联储独立性担忧强化：特朗普试图掌控美联储引发市场担忧，可能导致通胀失控、金融市场波动、美元资产配置分散。
2. 市场强化9月降息预期：鲍威尔讲话被解读为鸽派转变，关税影响逐步累积，缓慢降息被视为平衡就业与通胀风险的最佳选择。

大类资产表现：

1. 债市：美债收益率曲线大幅下移，但曲线延续陡峭化；国内债市情绪恢复，9月有望转为震荡格局。
2. 汇率：美元指数震荡承压，长期下行压力仍在；人民币走强。
3. 股市：美国关税风险平稳落地，降息预期强化带动风险偏好回升，但需关注事件冲击。
4. 原油：供给过剩导致价格震荡下行，中长期走势受压制。
5. 黄金：美联储降息预期、地缘政治风险等因素支撑金价上涨。

下周关注重点：美国非农就业和经济景气度数据。

全球贸易：

1. WTO上调2025年全球贸易增长预期：预计增长0.9%，主要因美国关税预期缓和。
2. 新对等关税落地实施中：美国对达成协议国家税率较低，对未合作国家税率较高。
3. 美国贸易逆差和财政赤字有所改善：高关税导致进口减少，财政压力缓解。
4. 美国7月PCE通胀完全贴合预期：核心PCE物价指数创2月以来最高水平。
5. 通胀传递效应较为平缓：企业成本转嫁给消费者需时间。
6. 鲍威尔提示风险平衡已经转变：就业面临非线性下行风险，关税影响需时间体现。
7. 信贷收紧压力正在累积：美联储RRP使用规模下降，可能对市场产生冲击。
8. 欧美央行利率路径：市场认为美联储9月大幅降息可能性较低。
9. 特朗普掌控美联储的“三步法”：可能引发严重后果，包括通胀失控、金融市场波动、美元地位削弱。

大类资产走势分析：

1. 全球股市：美国关税风险平稳落地，降息预期强化，或打开长期上行空间，但需关注事件冲击。
2. 全球债券市场：美债收益率曲线大幅下移，国内债市股强债弱，9月国债有望转为震荡格局。
3. 全球汇率：美元指数面临下行压力，人民币走强，其他货币对美元显著走强。
4. 大宗商品：原油价格震荡下行，黄金价格上涨，国内期货市场资金净流出，商品期货市场波动加剧。