股指专题：从资金面角度看本轮股指反弹

宏观 从资金面角度看本轮股指反弹 摘要 自6月23日截止8月28日，IH、IF、IC、IM期货的主力连续合约分别上涨12.39%、18.26%、24.63%、27.11%，表现出较强的上行趋势。股指期货的持续反弹主要来自于宏观政策利好预期、增量资金持续 流 入 等 多 重利 好 共 同推 动 。 促 消 费与 反 内 卷政 策 推 动 宏 观回 暖 预期，稳定投资者信心。增量资金持续流入股市，推动股指估值修复。 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com时间：2025年8月29日 拆解股指反弹贡献率可以看出，本轮股指的反弹主要来自估值端的提升。增量资金入市（如长期资金、杠杆资金、居民存款搬家等）推动了股市换手率的上升，带动成交金额高位运行，推动股价上涨，进而带动更多增量资金入市形成正向循环。增量资金入市是推动股市估值上升的主要原因。 6月下旬以来，融资资金买入额持续上升，由不足1000亿元上升至最高3700亿元以上；融资余额也持续上升，从1.8万亿元附近上升至2.2万亿元以上。由于融资资金带有杠杆，行情下跌时容易引发集中抛售。因此需要跟踪融资买入额与融资余额的变动情况，一旦融资买入资金出现放缓，必须注意行情回调风险。 本轮股指反弹行情，居民部门的增量资金入市的迹象开始显露。7月非银金融机构存款同比多增1.39万亿元，而居民存款同比多减0.78万亿元。考虑到固收类资产收益率相对3年前已经明显下行，结合新成立的股票份额数据可以看出，7月新成立的股票基金份额超越了季节性表现，呈现出持续上升的趋势，这表明居民财富资金借助股票类基金入市的意愿明显上升。另外，从M1数据可以看出，7月M1同比增长5.6%，较5月的2.3%继续上升3.3个百分点。这表明资金活期化的特征较为明显，体现出居民定期存款、银行理财等固定收益产品到期并未续投，成为潜在的入市资金。后续我们需要继续跟踪这部分资金的大小与流向。 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1本轮股指反弹的主要逻辑......................................................42从资金面角度看本轮股指反弹...................................................52.1两融资金快速流入股市....................................................82.2居民财富转移至股市的迹象显露.............................................93总结.......................................................................10 图表目录 图1股指期货主力连续合约历史走势................................................4图2上证50指数的市盈率TTM......................................................6图3沪深300指数的市盈率TTM.....................................................6图4中证500指数的市盈率TTM.....................................................6图5中证1000指数的市盈率TTM....................................................7图6沪深两市成交金额............................................................7图7无风险利率持续下行..........................................................8图8沪深300风险溢价............................................................8图9融资买入额与融资余额........................................................9图10新成立股票基金份额........................................................10 1本轮股指反弹的主要逻辑 自6月23日截止8月28日，IH、IF、IC、IM期货的主力连续合约分别上涨12.39%、18.26%、24.63%、27.11%，表现出较强的上行趋势。股指期货的持续反弹主要来自于宏观政策利好预期、增量资金持续流入等多重利好共同推动。 数据来源：wind、宝城期货金融研究所 促消费与反内卷政策推动宏观回暖预期，稳定投资者信心。 促消费政策是今年宏观政策的主线。今年两会政府工作报告，将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在首位，并提出实施提振消费专项行动。具体来看，政策面安排了超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，并且2025年消费品以旧换新“国补”的产品品类也有所扩容，不仅新增手机、平板电脑、智能手表等3C数码类产品，还涵盖了电饭煲、微波炉、净水器、洗碗机等家电品类。截至7月16日，全国共有2.8亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过1.6万亿元。今年上半年，限额以上单位家电和音像器材、文化办公用品、通信器材、家具商品零售额同比分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9%，同比增速均超20%，乘用车零售量增长10.8%，有力地支撑社会消费品零售总额同比增长5%。目前已经下发了第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，按计划将于10月下发今年第四批690亿元超长期特别国债资金，因此未来消费对经济需求的拉动作用还将延续。通过财政补贴的方式提振消费能够稳定企业需求端预期，提振市场经济主体信心，促 进 “ 消 费 复 苏-企 业 营 收 增 长-员 工 薪 资 提 升-居 民 消 费 需 求 上 升 ” 的 正 向 反馈，进而提振上市公司的业绩修复预期。 反内卷政策是今年下半年的政策抓手。7月1日，中央财经委员会召开会议，会议提出纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。简而言之，反内卷政策旨在优化供需结构，促进价格指数温和回升，修复企业和居民对未来的信心和预期，有助于修复企业盈利预期和改善市场信心，从而推动相关股票反弹。首先，政 策限制产能过剩行业的无序扩张，能缓解销售价格下跌压力，直接提升企业毛利率，与需求端政策协同发力，还能进一步支撑企业营收增长。其次，反内卷遏制低价竞争，推动PPI企稳，阻断“价格下跌-利润压缩-研发投入减少”的恶 性 循 环 ， 促 使 企 业 转 向 技 术 升 级 和 差 异 化 竞 争 ， 增 强 长 期 增 长 潜 力 。 再 次 ，政策通过淘汰落后产能、规范市场秩序，改善行业整体盈利环境，促进行业头部企业议价能力提升，强化了投资者对行业集中度提升和产业链盈利改善的预期，吸引资金流入具备技术优势或成本控制能力的龙头企业，推动股票估值回升。 增量资金持续流入股市，推 动股指估值修复。 近期股市成交金额连续多日位于2万亿元以上，都说明股市风险偏好持续上升，资金面偏宽松。增量资金的持续流入能够带来较强的赚钱效应，形成股价正反馈，推动股票估值修复行情。从政策背景看，5月LPR调降仅10BP，而商业银行存款利率调降15-25BP不等，存款利率的“超额调降”导致居民持有存款的机会成本上升，为存款分流埋下伏笔。对于储户而言，银行存款的吸引力减弱，资金开始寻找替代渠道，非银金融机构（如证券公司、基金公司、保险公司等）的产品成为重要选项。7月股市风险偏好的显著回升，则成为存款向非银机构转移的“催化剂”。在赚钱效应驱动下，部分居民将到期的高息存款取出后，通过证券账户直接入市或申购权益类基金，形成“定期存款到期→赎回理财→买入基金”的投资转变路径。这种“存款搬家”现象不仅体现在非银机构存款数据上，还反映在M1的快速反弹中，7月M1同比增长5.6%，较5月的2.3%大幅提升3.3个百分点，表明企业和居民活期存款占比上升，资金的流动性增强，这与资本市场交易活跃、短期资金伺机入市的特征高度吻合。存款定期化趋势自2023年以来首次出现拐点，体现出居民定期存款、银行理财等固定收益产品到期并未续投，成为潜在的入市资金。 2从资金面角度看本轮股指反弹 拆解股指反弹贡献率可以看出，本轮股指的反弹主要来自估值端的提升。6月23日-8月28日，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数的市盈率TTM分别从期初的11.18、12.90、27.84、37.31上行至11.93、14.09、33.40、47.13，分别上涨6.71%、9.22%、19.97%%、26.32%。目前所处的近10年以来的分位数水平分别为91.31%、84.31%、78.91%、74.3%。 数据来源：wind、宝城期货金融研究所 数据来源：wind、宝城期货金融研究所 数据来源：wind、宝城期货金融研究所 8月中旬以来，股市成交金额持续高于2万亿元，股市风险偏好积极乐观。增量资金入市（如长期资金、杠杆资金、居民存款搬家等）推动了股市换手率的上升，带动成交金额高位运行，推动股价上涨，进而带动更多增量资金入市形成正向循环。增量资金入市是推动股市估值上升的主要原因。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 究其原因，无风险利率下行使得债券等固收类资产的收益率较低，此前在高 利 率 状 态 下 的 定 期 存 款 或 固 收 类 资 产 在 到 期 之 后 难 以 获 得 同 等 收 益 率 的 续作。2025年7月，国企和民间累计固定资产投资增速分别为3.5%和-1.5%，实体投资回报率较低，资金面面临“资产荒”的状态。考虑到去年“924”一揽子刺激政策的推出，包括央行和汇金对股市的支持、化债、消费支持等一系列政策改善了长期经济预期，人工智能的突破、新消费趋势、创新药等主题也形成了新的投资叙事，股市的中长期信心持续回升。加上7月初股市的风险溢价仍然处于相对高位，资金开始流入资本市场。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.1两融资金快速流入股市 6月下旬以来，融资资金买入额持续上升，由不足1000亿元上升至最高3700亿元以上；融资余额也持续上升，从1.8万亿元附近上升至2.2万亿元以上。融资买入额激增直接反映杠杆资金对后市的乐观预期。投资者愿意承担利息成本借入资金增持股票，往往基于对政策利好、行业景气度或个股基本面向好的判断，通过杠杆投资的形式引入增量资金，短期内推高股价，并带动市场交易活跃度。 不过回顾去年9.24行情可以看到，融资余额快速飙升之后由于缺乏承接力量，融资买入额开始回落，融资余额后续维持平台整理的态势，股指走势也陷入震荡整固。这是因为融资余额持续创新高可能暗示局部泡沫风险，当融资买入集中于题材炒作股而非业绩支撑标的时，缺乏基本面支撑的上涨往往难以持续。如果后续资金力量接续不足，由于融资资金带有杠杆，行情下跌时容易引 发集中抛售。因此需要跟踪融资买入额与融资余额的变动情况，一旦融资买入资金出现放缓，必须注意行情回调风险。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2居民财富转移至