2025半年报点评：家电电磁阀小巨人企业，大力拓展机器人减速器业务

[ T able_StockInfo]2025年08月29日证 券研究报告•2025半 年报点评宏昌科技（301008）家 用电器 家电电磁阀小巨人企业，大力拓展机器人减速器业务 投资要点 西 南证券研究院 分析师：龚梦泓执业证号：S1250518090001电话：023-63786049邮箱：gmh@swsc.com.cn 受股份支付费用等因素影响，公司利润下滑。2025年公司智能家电部件营收5.2亿元，同比增长17.34%，毛利率14.59%，同比下降4.08pp；其他业务营收0.21亿元，同比增长343.62%，毛利率同比下降4.61%。公司营收端稳健增长，利润大幅下滑主要受限制性股票激励计划产生的股份支付费用新增及部分募投项目投产固定资产折旧新增的影响。 分析师：周鑫雨执业证号：S1250523070008电话：021-58351893邮箱：zxyu@swsc.com.cn 公司毛利率受汽车业务影响有所下滑。2025H1综合毛利率为13.8%，同比减少4.7pp，主要系汽车业务仍然处于投入期，毛利率未转正且占比提升；净利润率为2.9%，同比减少3.8pp。2025Q2公司综合毛利率为13.0%，同比减少4.7pp；净利润率为1.5%，同比减少4.7pp。2025H1公司期间费用率为12.9%，同比减少0.1pp。2025H1销售/管理/研发/财务费用率为1.4%/6.1%/4.4%/1.0%，分别同比-0.6/+0.6/-0.5/+0.4pp。 公司家电零部件业务稳健增长，由电磁阀向其他品类横向拓展。公司主要业务为家电零部件，包括流体电磁阀、模块化组件、水位传感器等，应用在洗衣机、净水器、智能坐便器、洗碗机等家电厨卫，主要通过Tier1或Tier2形式为海尔、美的、海信、松下、西门子、小米等国内外家电客户提供相应的产品配套服务。未来增长点包括：①洗衣机部件横向拓展，在洗衣机部件领域已由供应电磁阀拓展出模块组件、传感器、开关门锁等多个产品类别；②公司洗衣机流体电磁阀产品中，配备中高端洗衣机的三控及以上阀产品销售数量逐年上升，高端产品销售占比有利于提升毛利率；③拓展智能马桶、洗碗机、净水器、蒸箱等新产品。 数据来源：聚源数据 公司汽车零部件业务逐步放量。公司汽车零部件主要产品包括门内护板总成、立柱总成、行李箱总成、衣帽架总成、前后保险杠注塑以及模检具等，公司积极推进汽车零部件的相关业务，2024年6月专用于汽车零部件的生产车间竣工交付并投入使用，随着生产条件的成熟，公司获得了零跑汽车多个项目定点，包括门板项目的定点；同时，公司通过二级供应商的形式为吉利商用车提供了保险杠的生产，汽车业务逐步开始放量。 相 关研究 公司积极布局机器人行业。2025年2月和5月，公司分别出资1500万元投资良质关节，合计持有30%股权。同时，公司与良质关节共同投资成立杭州宏质电机从事无框力矩电机的研发、生产和销售，其中公司持股70%。良质关节聚焦人形机器人相关产业链领域，主要从事谐波减速器、行星减速器及关节模组研发、生产、销售。目前正在合作与对接的机器人客户有逐际动力、字树、星海图、阿童木、竟识机器人、星尘智能、灵宝、元杰瑞智、越疆；正在合作的灵巧手客户有深圳市灵巧驱控：正在合作与对接的外骨骼客户有杭州满格智能、杭州程天科技；正在对接的电动滑板车客户有九号公司。良质关节已将注册地 从广东东莞迁址至浙江杭州，正在杭州建立研发总部并在嘉兴平湖打造年产20万套关节模组和减速器的智能制造工厂。随着客户样品测试完成和九月中旬新的制造工厂落成，规模订单会逐渐释放。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.5、0.9、1.5亿元，未来三年归母净利润复合增速为43%。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。 目录 1宏昌科技：传统业务稳健增长，布局机器人减速器.........................................................................................................................1 1.1家电零部件基本盘稳固，拓展汽零和机器人业务...................................................................................................................11.2营收稳健增长，净利润有波动.......................................................................................................................................................3 2.1盈利预测...............................................................................................................................................................................................42.2相对估值...............................................................................................................................................................................................5 3风险提示.........................................................................................................................................................................................................5 图目录 图1：公司产品图示.........................................................................................................................................................................................1图2：公司客户情况.........................................................................................................................................................................................1图3：良质关节减速器和模组产品..............................................................................................................................................................2图4：公司股权结构图....................................................................................................................................................................................3图5：2018-2024年公司营收复合CAGR达18.3%...................................................................................................................................3图6：2018-2024年公司归母净利润复合CAGR达11.3%.....................................................................................................................3图7：公司毛利率和净利率有所波动..........................................................................................................................................................4图8：2024-2025H1公司管理费用率有所提升.........................................................................................................................................4 表目录 表1：分业务收入及毛利率...........................................................................................................................................................................4表2：可比公司估值（股价为8月29日）..............................................................................................................................................5附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................6 1宏昌科技：传统业务稳健增长，布局机器人减速器 1.1家 电零部件基本盘稳固，拓展汽零和机器人业务 公司成立于1996年，坐落于浙江金华，主要产品为流体电磁阀、水位传感器、模块化组件、汽车零部件等，用于全自动洗衣机、净水器、智能坐便器、洗碗机等家电厨卫领域和汽车配件加工领域。2025年家电零部件营收占比90%以上，汽车零部件业务逐步放量，积极布局机器人业务值得期待。 （1） 公司家电零部件业务稳健增长，由电磁阀向其他品类横向拓展 公司主要业务为家电零部件，包括流体电磁阀、模块化组件、水位传感器等，应用在洗衣机、净水器、智能坐便器、洗碗机等家电厨卫，主要通过Tier1或Tier2形式为海尔、美的、海信、松下、西门子、小米等国内外家电客户提供相应的产品配套服务。目前洗衣机收入