本周观点
上周盘面弱势下探，主力合约11周内跌破5000点整数关口，最终周线收于5018元/吨，下跌90元/吨。周五剩余仓单数量为24.75万吨，周环比减少4167吨；期货库存数量23.78万吨，周环比减少0.33万吨。现货价格跟随下调，截至周五银星报价5700元，月亮报价5400元，俄针报价5100元，当前银星基差682元，月亮基差382元，俄针基差82元/吨。
期现货数据
- 期货市场：主力合约11周内跌破5000点整数关口，最终收于5018元/吨，下跌90元/吨。仓单数量和期货库存持续减少。
- 现货市场：现货价格跟随下调，银星报价5700元，月亮报价5400元，俄针报价5100元，基差分别为682元、382元和82元/吨。
供给端数据
- 库存：全国五大港口总库存为208.4万吨，环比去库4.8万吨。海外方面，欧洲地区7月漂针浆库存为23.56万吨，环比增加1.17万吨，同比增加0.73万吨。
- 进出口：7月我国共进口漂针浆64.63万吨，同比增加17.28%，环比减少4.64%；上半年累计进口512.7万吨，累计同比增加3.02%。7月进口漂阔浆135.12万吨，同比增加33.67%，环比减少5.84%；上半年累计进口989.44万吨，累计同比增加12.47%。
- 国产浆：上周国产阔叶浆产量为20.60万吨，环比减少0.96%，产能利用率为76.30%；国产化机浆产量为20.90万吨，环比减少0.48%，产能利用率为87.60%。
需求端数据
- 综述：下游需求基本维持小幅波动，四大纸种中双胶纸和生活用纸产量同比增长，白卡纸和双铜纸产量同比降低。库存和利润问题显著，主要木浆成品纸价格还在下探过程中，双胶纸生产毛利已经有再度转负之势。
- 具体纸种：双胶纸、双铜纸、白卡纸、生活用纸产量同比变化分别为增长、降低、降低、增长。
展望
- 市场行为：本轮空头增仓向下的行情中，持仓量持续增加，仓单数量和期货库存持续减少，反映多头或现货市场买方已有接货意愿。11-01价差大幅走扩，月差已扩大到-300之上，反套基本交易充分。
- 基本观点：维持9月月报观点，阔叶浆宽松继续，巴西小幅减产及报价上调暗示阶段性底部确认。关税增加海外针叶浆纸厂停减产可能，针紧阔松格局继续分化。需求端临近金九银十旺季，但只能按温和环比增长看待，高库存和低利润压制开工意愿。
- 操作建议：11-01反套价差偏高，可逐步离场。单边维持低估值区间多配，关注空头驱动减弱后11合约的估值反弹机会。
风险提示
政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；旺季预期证伪；关税战进展。
