宏观经济周报

宏观经济 宏观经济周报2025年第36周 2025年9月1日 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.icbc.com.cn 一、中国宏观 高频：本周ICHI综合景气指数延续扩张态势，显示中国经济修复基础正在加固，结构性分化有所加深。投资景气指数持续扩张，在政策驱动和资金支持下，基建与制造业投资稳步推进，成为稳增长的坚实力量；生产景气指数仍强劲扩张，尽管增速较上周略有回落，但仍处于较高水平，体现出产能利用率和产业链供给的良好韧性，供给端对整体经济构成有力支撑。相比之下，消费景气指数短期回落至收缩区间，但仍接近荣枯线。出口景气指数小幅收缩整体平稳，显示在复杂外部环境下外贸仍具较强适应力和结构优势。总体而言，本周经济运行继续保持扩张态势，投资与生产成为关键支撑，消费和出口虽有波动但潜力犹存，叠加政策持续发力，经济有望在稳中向好中积蓄新的增长动能。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.icbc.com.cn 2025年7月，规模以上工业企业营业收入同比增长0.9%，1—7月累计增长2.3%，整体运行持续改善，盈利修复态势延续。当月企业利润降幅进一步收窄，同比下降1.5%，毛利润由降转增。制造业利润增长6.8%，其中原材料行业实现由降转升，钢铁和石油加工扭亏为盈，消费品制造业降幅明显收窄。高技术制造业利润大幅增长18.9%，半导体、航空航天、生物医药等领域表现突出，显著拉动整体回升。“两新”政策效果显现，设备更新和消费品以旧换新带动相关行业利润快速增长。中小企业利润由降转升，私营企业增速高于全国平均。展望未来，在政策连续性与灵活性保障下，伴随需求扩张、创新驱动和新质生产力培育，工业经济有望延续稳健向好的发展态势。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 按点如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 证券研究 二、全球宏观 8月26日周二，美国商务部公布数据显示，7月耐用品订单环比初值下滑2.8%，这主要受飞机订单大幅波动的拖累，但仍好于预期的-3.8%和前值-9.4%。除飞机以外的核心资本品订单仍有1.06%的反弹，企业在设备和扩张投资方面仍具有一定的韧性。 8月28日周四，美国商务部公布数据显示美国二季度实际GDP年化季环比增长从此前的3.0%修正至3.3%，预期为3.1%，前值为3%。本次上修主要受到商业投资改善和贸易提振驱动。其中商业投资增速从初值1.9%调升至5.7%，净出口对GDP的贡献接近5个百分点。 三、市场聚焦 8月22日周五，在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔强调劳动力市场下行风险正在上升，并指出风险平衡正在转变。同时，关于关税对通胀的影响，鲍威尔认为合理的基准假设是关税会导致物价水平一次性上涨，但影响仍需通过时间完全体现。尽管没有预设货币政策路径，本次发言对经济放缓的侧重与被广泛解读为为9月降息打开了窗口，市场降息预期迅速调整。 8月26日周二，美国总统特朗普在社交媒体上宣布解除美联储理事库克职务，并称其涉有欺诈和潜在犯罪行为。值得注意的是，此前从未有美国总统罢免在任美联储理事的先例。特朗普总统援引宪法与《联邦储备法》条款作为依据，但库克回应称总统无权罢免她，并表示将继续履职。此举标志着白宫对美联储施压进入新阶段，若成功，将可能使特朗普掌控美联储理事会中的多数席位，从而改写政策结构。 8月28日周四，纽约联储主席威廉姆斯在讲话中强调9月议息会议仍保持实时性，意味着降息与否仍取决于后续经济数据。他指出当前利率处于适度紧缩区间，即使下调仍具一定限制性，同时承认就业市场虽有降温迹象但整体依旧稳健，通胀回落速度仍显缓慢。在外界担忧政治因素干扰货币政策之际，威廉姆斯特别强调美联储独立性在全球范围的重要性，以回应近期围绕库克去留的争议。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2025版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the ICBCI Group is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000, which prohibits the communication of an invitation or inducement to engage in investment activity, on the grounds that the communication of this document is directed at, and theservices and activities described h