公用事业行业跟踪周报：9月江苏电价不及预期，关注新能源对火电发电量的挤占影响

9月江苏电价不及预期，关注新能源对火电发电量的挤占影响 2025年09月01日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师唐亚辉 执业证书：S0600520070005tangyh@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼本周核心观点：2025年9月江苏电力集中交易结果公示：加权均价319.48元/兆瓦时，低于市场预期。本次交易共成交电量81.11亿千瓦时，加权均价319.48元/兆瓦时。发电侧成交情况：火电成交54.44亿千瓦时，加权均价320.42元/兆瓦时；风电成交4.01亿千瓦时，加权均价315.94元/兆瓦时；光伏成交1.11亿千瓦时，加权均价313.39元/兆瓦时；核电成交21.56亿千瓦时，加权均价318.07元/兆瓦时。◼行业核心数据跟踪：电价：2025年8月电网代购电价同比下降2%环比 上升1.3%。煤价：截至2025/8/29，动力煤秦皇岛5500卡平仓价690元/吨，周环比下降14元/吨。水情：截至2025/8/29，三峡水库站水位162.19米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为153米、145米、156米、153米，蓄水水位正常。三峡水库站入库流量16800立方米/秒，同比上升35.48%，三峡水库站出库流量17400立方米/秒，同比上升47.46%。用电量：2025H1全社会用电量4.84万亿千瓦时（同比+3.7%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+8.7%、+2.4%、+7.1%、+4.1%。发电量：2025H1年累计发电量4.54万亿千瓦时（同比+0.8%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-3.1%、-2.9%、+11.3%、+10.6%、+20.0%。装机容量：2025H1新增装机容量，火电新增2578万千瓦（同比+41.3%），水电新增393万千瓦（同比-21.2%），核电新增0万千瓦，风电新增5139万千瓦（同比+99%），光伏新增21221万千瓦（同比+107%）。◼投资建议：继续推荐长江电力在高股息资产中的配置价值。1）绿电： 相关研究 《2025M1-7用电增速持续提升，火电恢复/水电偏弱》2025-08-25 《气温转凉美国气价回落，欧洲储库推进气价提升；九丰能源一体化持续推进》2025-08-25 化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】【龙净环保】。2）光伏资产、充电桩资产价值重估：光伏、充电桩被RWA、电力现货交易赋能有望价值重估。建议关注【南网能源】【协鑫能科】【朗新集团】【霍普股份】等。3）火电：推荐京津冀火电投资机会。建议关注【建投能源】【京能电力】【大唐发电】。4）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。5）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。22/23年连续两年核准10台，24年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。◼风险提示：电力需求增长不及预期；电价波动风险；煤价波动风险；流 域来水不及预期等 内容目录 1.行情回顾..............................................................................................................................................42.电力板块跟踪......................................................................................................................................52.1.用电：2025H1全社会用电量同比+3.7%，增速恢复提升....................................................52.2.发电：2025 H1发电量同比+0.8%，火电、水电转负...........................................................62.3.电价：25年8月电网代购电价同比下降2%、环比上升1.3%............................................82.4.火电：动力煤港口价同比-17.76%，周环比降低14元/吨....................................................92.5.水电：三峡蓄水水位同比正常，入库/出库流量同比35.48%/47.46%...............................112.6.核电：2024年已核准机组11台，核电安全积极有序发展................................................132.7.绿电：2025年1至6月，风电/光伏新增装机同比+99%/+107%......................................153.重要公告............................................................................................................................................164.往期研究............................................................................................................................................265.风险提示............................................................................................................................................27 图表目录 图1：指数周涨跌幅（2025/8/25-2025/8/29）（%）.........................................................................4图2：2020至2025H1全社会累计用电量跟踪...................................................................................5图3：2020至2025H1全社会累计用电量占比结构...........................................................................5图4：2020年以来全社会累计用电量累计同比..................................................................................5图5：2020-2025H1第一产业用电量累计同比...................................................................................6图6：2020-2025H1第二产业用电量累计同比...................................................................................6图7：2020-2025H1第三产业用电量累计同比...................................................................................6图8：2020-2025H1城乡居民生活用电量累计同比...........................................................................6图9：2020至2025H1累计发电量跟踪...............................................................................................7图10：2019至2025H1累计发电量占比结构.....................................................................................7图11：2020-2025H1总发电量累计同比.............................................................................................7图12：2020-2025H1火电发电量累计同比.........................................................................................7图13：2020-2025H1水电发电量累计同比.........................................................................................7图14：2020-2025H1风电发电量累计同比.........................................................................................7图15：2020-2025H1光伏发电量累计同比.........................................................................................7图16：2020-2025H1核电发电量累计同比.........................................................................................7图17：2023至2025电网代购电价（算术平均数，元/MWh）及同比...........................................8图18：2025年1月-2025年8月电网代购电价格（元/兆瓦时）....................................................9图19：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价同比（%）.........................................................................10图20：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价月度均价（元/吨）...........................................................10图21：2013至2025H1火电累计装机容量................................................................................