商品策略周报：风速下降

1.市场资金像跷跷板，从反内卷逻辑切换到产业供需逻辑，2601合约面临着大贴水、且产业库存偏高的客户背景，在反内卷具体可执行的政策兑现之前，市场焦点已经切换到产业供需逻辑上。另外，内盘农产品近期持续下跌，估值偏低，持仓量也创了历史新高，资金博弈激烈，值得关注。 2.在具体板块品种方面，建材偏空、饲料偏多。 风险点：反内卷现实政策推进、中美谈判进展、宏观政策变化； 重要声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 顾双飞投资咨询证号：Z0013611 王建锋投资咨询证号：Z0010946 胡乐克投资咨询证号：Z0013991 陈敏涛期货从业证号：Z0022731 周行情观点综述 上周总体的行情偏弱，反内卷品种和能化等品种，走势偏弱。随着2509合约进入交割月，交割价也给出了基准，下一个主力合约围绕着交割价进行博弈。目前的矛盾在于：基差贴水太多，而反内卷具体产业可执行的政策确迟迟没有兑现路径。那么，在具体可预期的政策落地之前，反内卷品种的2601合约仍然围绕着基差回归的逻辑去交易。玻璃、纯碱、焦煤等品种。主基调仍然是短空长多。短空是你为产业端的现实供需逻辑，长多是底部有反内卷支撑，需求一旦出现改善迹象，工业品整体的估值将会显著回升。 另外，交易所限仓和提手续费等措施，也会导致大资金出逃反内卷品种。大资金参与某个品种的前提条件是：这个品种的成交量和持仓量能够让它进场和出场顺利。当品种的流动性（成交量、持仓量）开始出现萎缩的迹象，大资金会选择部分离场，以确保不会出现流动性风险。这部分资金的离场，造成了价格的调整。 从资金流向来看，黑色和油脂油料等品种，资金逐步流出，豆棕价差也出现反弹。从期限结构来看，玻璃和纯碱等品种的反套结构，确实给了2601合约较大的抛压。产业供需逻辑和基差压制着价格的反弹走强。在需求端没有出现改善迹象之前，就算有反内卷的预期加持，资金也不敢冒然躁动。因此，未来一段时间，产业端的逻辑可能会占据主导地位。 综合评估：市场资金像跷跷板，从反内卷逻辑切换到产业供需逻辑，2601合约面临着大贴水、且产业库存偏高的客户背景，在反内卷具体可执行的政策兑现之前，市场焦点已经切换到产业供需逻辑上。另外，内盘农产品近期持续下跌，估值偏低，持仓量也创了历史新高，资金博弈激烈，值得关注。 注解： 持仓分位：持仓在过去60交易日中的百分位水平仓差分位：持仓量变化在过去60个交易日持仓量变化的百分位水平价格分位：近五年现货价格分位水平库存分位：历史同期库存分位水平年化基差：主力合约的基差率年化估值分位：近一年的利润估值百分位水平 免责申明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦310008全国统一客服热线：400 8888 910www.nanhua.net南华期货603093 公司总部地址：邮编：网址：股票简称：股票代码：