国债期货周报：股债分化，国债期货震荡走跌

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天。（2）通胀：7月CPI同比持平。 资金面：（3）财政：2025年7月金融数据显示，M1、M2同比增速分别回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，表明流动性充裕、企业活期资金活跃度提升，但信贷派生效率偏弱，居民与企业中长期贷款持续收缩，投资和消费需求不足。社融存量同比仅9%，结构上主要依赖政府债券发行加杠杆托底，企业中长期融资需求依然低迷，大量资金流向非银机构。利率品市场呈现政府债供给显著增加、机构被动增配的格局，后续走势取决于实体融资需求修复及财政发行节奏。（4）央行：2025-08-29，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿7829亿元7天的逆回购操作。（5）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.33%、1.52%、1.57%，回购利率近期回落。 市场面：（6）收盘价：2025-08-29，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.35元、105.67元、108.05元、117.06元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为0.002%、-0.015%、-0.13%和-0.21%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.02元、0.01元、-0.04元和-0.20元。 综合来看：过去一周，国债期货大多呈现震荡走跌格局，内外部因素交织对行情形成影响。央行加量续作3000亿元MLF并延续宽松基调，配合美国鲍威尔的鸽派表态，营造了较为利好的外部环境。随后26日尽管股市大涨，但债市独立性增强，显示其韧性。在27—28日期间，资金面短端利率下行、转债市场情绪波动，债市受跨月流动性及股市波动影响有所扰动，但整体承压有限。29日股债跷跷板效应再度显现，期货盘中跟随权益市场情绪震荡回落。总体来看，本周的政策宽松与美联储鸽派利好对国债期货有一定支撑，但仍受股市情绪与跨月流动性影响而震荡，市场关注点逐渐转向月底即将公布的PMI数据以验证经济修复强度，从而决定后续利率走势的方向。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2512合约谨慎偏空。套利：关注TL2512基差反弹。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................3图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%............................................................................................................3图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................4图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................4图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................4图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................4图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................4图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................4图13：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................5图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................5图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................5图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）|单位：元、%................................................................................5图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................6图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................6图22：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................6图23：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................6图24：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图25：TF主力合约近三年基差走势|单位：元....................................................................................................................7图26：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元................................................................................................................7图27：十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率|单位：%......................................................................7图28：T主力合约IRR与资金利率|单位：% ........................................................................................................................7图29：T主力合约近三年基差走势|单位：元...............................................................