核心观点与关键数据
供应方面
- 锌矿供应宽松：国产锌矿TC维持3900元/吨，进口TC周环比上升1美元/干吨，6月全球锌矿产量同比增长7.11%，7月锌精矿进口量同比增加33.58%，1-7月累计同比增加45.2%。
- 冶炼利润修复：TC上行带动冶炼厂开工率强于季节性，7月精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，预计2025年1-8月产量累计同比增加7%以上。
需求方面
- 三大初级加工行业开工率维持季节性低位：镀锌PMI回升至50，压铸合金、氧化锌位于收缩区间。
- 加工行业备货好转：锌价重心下行后，下游逢低补库，原料库存累库，成品库存去库。
- 现货成交改善：期货盘面重心下移后，现货升贴水小幅抬升，现货成交情况逐步改善。
库存方面
- LME库存去库：本周LME锌平均库存6.00万吨，周环比-15.89%。
- 国内社会库存累库：截至8月28日，SMM中国七地锌锭周度库存14.45万吨，周环比+8.73%。
研究结论
- 供应宽松预期仍存：上游海外矿企投产复产上行周期，国产及进口锌矿TC高位运行，关注后续TC增速情况。
- 需求端即将步入旺季：锌价重心下移后，现货成交好转，现货升贴水小幅走强，三大初级加工行业开工率继续回落空间有限。
- 库存支撑价格：全球库存绝对值水平偏低，伦锌库存仍在去库过程中给予价格支撑。
- 短期锌价震荡运行：供应端宽松预期对锌价持续上冲提供的弹性不足，下方支撑来源于库存低位且在持续去化。
- 向上反弹需超预期改善：需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善。
- 向下突破需关注：TC超预期走强、精锌持续累库。
月度展望
- 基本面驱动偏弱：锌价或仍以震荡运行为主。
- 向上持续反弹条件：需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善。
- 向下突破条件：TC超预期走强、精锌持续累库。
