首次覆盖报告：珠水长流四十载，鹏徙南冥势正遒

证券研究报告2025年08月28日 珠水长流四十载，鹏徙南冥势正遒 珠江啤酒（002461.SZ）首次覆盖报告 核心结论 珠水长流四十载，鹏徙南冥势正遒。历经40年发展，珠江啤酒已成为广东省啤酒龙头。公司由广州国资委实控，并引入了百威英博参股，较好实现了企业创新活力和长期稳定性之间的平衡。公司聚焦啤酒主业，收入利润持续增长，20-24年间收入CAGR为7.8%，归母净利润CAGR为9.2%。公司全面拥抱高端化，高档酒收入占比由19年的49.1%提升至24年的70.8%，并建立了较为完善的3+N产品矩阵。 南粤风烟弈局新。广东省是珠江啤酒的基地市场，该省啤酒产销量大，人口众多，且经济发展水平高、消费能力强，仍具有消费升级的潜力。从竞争格局整体看，百威份额快速下降，珠江、燕京受益明显。其中，珠江啤酒快速发展，实现省内领先；燕京尽管在广东省份额暂时不高，但通过子品牌漓泉实现异军突起；而青啤在华南区域表现相对弱势。 公司看点：1.纯生产品快速放量，相较竞对具有差异化优势，迅速抢占市场份额。2.总经理黄文胜上任董事长，其在此前工作中勇于创新，积极变革，带领公司产品销量增长、份额提升。3.公司纯生以上产品储备充足，高端化升级方兴未艾。4.省外有望实现进一步发展；且餐饮渠道逐步培育发力。 分析师 于佳琦S080052504000818800299337yujiaqi@xbmail.com.cn田地S080052505000415800464768tiandi@xbmail.com.cn张弛S080052404000717621838100zhangchi@research.xbmail.com.cn 投资建议：珠江是广东省区域型啤酒龙头，省内市场基础好，消费者认可度高，大单品97纯生引领产品升级，抢占竞品份额。公司今年聘任新董事长和总经理，后续看点较多。一方面，纯生以上产品储备充足，发力更高价格带，打开升级天花板；另一方面，省外市场过去基础薄弱，新团队带领下有望实现突破。我们预计公司2025-2027年收入分别为60.31亿元/63.89亿元/67.65亿元，同比+5.2%/+5.9%/+5.9%；同期归母净利润分别为9.82亿元/11.05亿元/12.37亿元，同比+21.2%/+12.5%/+12.0%；同期EPS分别为0.44元/0.50元/0.56元，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关研究 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，消费复苏偏弱，极端天气影响消费场景。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4投资建议.............................................................................................................................4珠江啤酒核心指标概览.............................................................................................................5一、珠江啤酒：珠水长流四十载，鹏徙南冥势正遒...............................................................6二、啤酒行业看广东：沧海横流金波定，南粤烽烟弈局新..................................................102.1啤酒行业：后半程的精彩...........................................................................................102.1.1啤酒行业快速增长期已过，进入平稳发展的后半程..........................................102.1.2高端化成为啤酒行业共识..................................................................................122.2广东基地市场：总量大，消费高，中国啤酒行业的必争之地....................................132.2.1广东已成为中国啤酒第一大省...........................................................................132.2.2广东消费水平高，啤酒高端化走在全国前列.....................................................142.3广东省竞争格局：百威份额下滑，珠江、燕京受益明显...........................................15三、公司看点：纯生至味绝尘去，帅印新悬拓疆辽.............................................................193.1纯生快速放量，抢占市场份额...................................................................................193.2新帅上任，续写优异答卷...........................................................................................203.3纯生以上产品储备充足，高端化升级方兴未艾..........................................................213.4省外市场有望实现突破，餐饮渠道逐步培育发力......................................................22四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................23五、风险提示.......................................................................................................................25 图表目录 图1：珠江啤酒核心指标概览图...............................................................................................5图2：珠江啤酒重大历史事件..................................................................................................6图3：公司股权结构图.............................................................................................................7图4：公司营收呈现增长势头..................................................................................................7图5：公司归母净利润情况......................................................................................................8图6：24年公司收入各行业占比.............................................................................................8图7：24年公司产品各档次营收占比......................................................................................8图8：公司高档酒营收增速较快...............................................................................................9图9：公司吨酒营收持续提升..................................................................................................9图10：公司的“3+N”分档次重点产品矩阵..............................................................................10 图11：1957-1982：中国啤酒产业化的起步..........................................................................11图12：我国啤酒产量的增长期已过，进入平稳发展期..........................................................12图13：中国啤酒价格持续增长..............................................................................................12图14：中国啤酒零售吨价低于大多数国家............................................................................13图15：24年广东省啤酒产量已超过山东，成为啤酒第一大省..............................................13图16：全国人口排名前10省份的人口数据..........................................................................14图17：广东不仅是人口大省，也是经济强省.......................