锌周报：风险偏好频繁切换 锌价重心略下移

风险偏好频繁切换锌价重心略下移 核心观点及策略 上周沪锌主力期价由涨转跌。宏观面看，美国7月PCE数据负荷预期，强化9月降息预期，美元回落。国内8月PMI环比小幅改善，但仍处于荣枯线下方。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 基本面看，9月国产锌精矿加工费环比维稳，进口矿加工费延续加速上涨，炼厂议价权较强。不过9月内蒙、湖南与河南等地炼厂常规检修，预计精炼锌月度供应环比回落8000余吨，叠加当前锌锭进口维持在1700元/吨亏损的高位，进口补充有限的情况下，供应端压力阶段性放缓。需求端看，北方运输管控，镀锌企业成品库存积压存小幅减产或停工的情况，压铸锌合金及氧化锌消费未有明显改善，需求疲软下游逢低采买难有持续释放，社会库存季节性累库量超往年同期水平，不过随着北方管控影响的解除，以及传统消费旺季的临近，累库有望接近尾声。海外方面，大型贸易商提货移仓未结束，LME延续去库，绝对量降至5.65万吨，低库存构成支撑。 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体来看，在美联储降息预期及独立性担忧的影响下，市场风险偏好频繁切换，宏观暂难构成趋势性指引。炼厂检修缓解供应压力，且消费存边际改善预期，叠加LME去库不止，限制锌价下跌空间，但当前持续性累库亦打压多头热情。故多空因素胶着，预计锌价仍以低位震荡格局运行为主，等待消费端逐步改善。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险扰动，供用恢复不及预期 一、交易数据 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2510合约期价未能延续上涨态势，重心小幅下移，主要受到美联储独立性担忧及法国政局不稳的拖累，叠加国内延续累库，锌价转跌，最终收至22140元/吨，周度跌幅0.61%。周五夜间重心上移。市场风险偏好降温及LME持续去库多空交织下，伦锌维持横盘震荡，最终收至2814美元/吨，周度涨幅0.3%。 现货市场：截止至8月29日，上海0#锌主流成交价集中在22030~22125元/吨，对2509合约贴水10-0元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22040~22095元/吨左右，常规品牌对2509合约报价贴水30元/吨，对上海现货报价平水。天津市场0#锌锭主流成交于21990~22100元/吨，0#锌普通对2509合约报贴水20~30元/吨附近，津市较沪市报贴20元/吨。广东0#锌主流成交于21975~22090元/吨，主流品牌对2510合约报价贴水70元/吨，对上海现货贴水10元/吨，沪粤价差缩小总的来看，周中下游逢低点价较多，周五采买情绪减弱，贸易商出货不畅，现货报价由周中小升水再度转为小贴水。 库存方面，截止至8月29日，LME锌锭库存56500吨，周度减少11575吨。上期所库存85980吨，较上周增8142吨。截止至8月28日，社会库存为14.45万吨，较8月21日增加1.16万吨，较8月25日增加060万吨，国内库存增加。周内盘面进行震荡运行，下游采购积极性较低，采买提货较少，叠加各地陆续到货，上海、广东、天津库存均出现较明显增加。 宏观方面，美国二季度GDP环比上修至3.3%，高于预期；核心PCE增2.5%，低于预期。美国上周首申失业金人数小幅下降至22.9万，续请人数降至195.4万，双双低于预期。美国7月核心PCE物价指数同比升2.9%，为2025年2月以来新高，预期升2.9%， 前值升2.8%；环比升0.3%，与预期及前值一致。 美国总统特朗普签署文件，解除美联储理事库克职位，立即生效。之后库克的律师已就特朗普解雇一事寻求司法裁决，美联储官方及特朗普均称将遵循法院裁决。 美国拟自8月27日零时起对印度加50%关税。 欧盟正加紧推动立法，计划在8月31日前取消对美工业品的关税，以换取美国将欧盟汽车进口关税从27.5%降至15%。 国内8月制造业PMI为49.4%（前值49.3%）；非制造业PMI为50.3%（前值50.1%）。 上周沪锌主力由涨转跌。宏观面看，市场消化鲍威尔鸽派讲话，焦点转向特朗普解除美联储理事带来的美联储独立性的担忧上，同时法国总理发起信任投票，对法国政治形式稳定性构成干扰，市场风险偏好明显回落，拖累风险资产价格走势。不过周五公布的美国7月PCE数据负荷预期，强化9月降息预期，美元回落。国内8月PMI环比小幅改善，但仍处于荣枯线下方。基本面看，9月国产锌精矿加工费环比维稳，进口矿加工费延续加速上涨，炼厂议价权较强。不过9月内蒙、湖南与河南等地炼厂常规检修，预计精炼锌月度供应环比回落8000余吨，叠加当前锌锭进口维持在1700元/吨亏损的高位，进口补充有限的情况下，供应端压力阶段性放缓。需求端看，北方运输管控，镀锌企业成品库存积压存小幅减产或停工的情况，压铸锌合金及氧化锌消费未有明显改善，需求疲软下游逢低采买难有持续释放，社会库存季节性累库量超往年同期水平，不过随着北方管控影响的解除，以及传统消费旺季的临近，累库有望接近尾声。海外方面，大型贸易商提货移仓未结束，LME延续去库，绝对量降至5.656万吨，低库存构成支撑。 整体来看，在美联储降息预期及独立性担忧的影响下，市场风险偏好频繁切换，宏观暂难构成趋势性指引。炼厂检修缓解供应压力，且消费存边际改善预期，叠加LME去库不止，限制锌价下跌空间，但当前持续性累库亦打压多头热情。故多空因素胶着，预计锌价仍以低位震荡格局运行为主，等待消费端逐步改善。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，9月国产锌精矿加工费均值环比持平于3950元/金属吨，进口锌精矿加工费均值环比增加14.71美元/干吨至70.68美元/干吨。 2、ILZSG：2025年1-6月，全球锌市场供应过剩4.7万吨，去年同期为过剩24.6万吨。具体看，1-6月全球精炼锌产量为664.4万吨，去年同期为678.6万吨，2024年全年为1339.1万吨；1-6月全球精炼锌消费量为659.7万吨，去年同期为654万吨，2024年全年为1351万吨。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。