上半年TPV增速好於预期，全球支付稳健前景不变

2025年09月01日连连数字(2598.HK) 上半年TPV增速好于预期，全球支付稳健前景不变 投资评级：买入维持评级 连连数字上半年收入同比增27%，受益于全球/境内支付TPV同比增94%/28%。我们微调全年收入及经调整EBITDA利润预测，微调SOTP目标价，维持买入评级。数字支付主业稳健增长趋势不变，财务上的规模效应有望持续显现。 6个月目标价17.3港元股价(2025-08-29)11.48港元 报告摘要 上半年主业稳健，确认出售连通部分股权收益：1H25总收入为7.8亿元（人民币，下同，列明除外），同比增27%，略高于我们的预期2%，其中全球/境内支付收入同比增27%/25%，分别贡献总收入的65%/24%，主要受TPV增长带动。毛利4.1亿元，同比增25%，毛利率52%，数字支付毛利率同比稳定。经营利润19.7亿元，包含出售连通公司部分股份的现金及摊薄收益20.5亿元，连连日常业务产生的经营利润为6,300万元，同比扭亏为盈，主要受益于全球支付的盈利显著改善。 总市值(百万港元)12,828H股市值(百万港元)5,322总股本(百万股)1,117H股股本(百万股)18912个月低/高(港元)5.5/18平均成交(百万港元)199.9 数字支付业务稳健趋势不变：1）全球支付：上半年TPV同比增94%至1,985亿元，同比增速较2H24加速，主要受益于B2B及服务贸易TPV高速增长，以及公司服务的B2C跨境电商TPV维持远高于行业的增速。支付费率为23.8bps，同比下降12.6bps，环比稳定，同比下降主要反映费率更低的B2B及服务贸易更快的增速及占比提升，我们认为是健康水平。全球支付毛利同比增27%，贡献整体毛利的85%，毛利率（73%）同比稳定，分部利润为1.27亿元，利润率27%，较1H24/2H24的13%/20%显著提升。2）境内支付：TPV同比增28%至1.87万亿元，费率为1.13bps，同比及环比保持稳定。毛利率稳定在20%，分部净亏损收窄至2,700万元。 章征宇25.92%吕钟霖8.26%其他65.82%总共100.0% 已获杠杆式外汇交易牌照：8月21日公告已取得SFC 3号牌（杠杆式外汇交易），据业绩会信息，该业务主要为帮助全球支付商户管理汇兑风险，有利于提升用户粘性及业务壁垒。 财务预测及估值：我们将上半年全球数字支付超预期表现纳入全年预测，上调2025年全球支付TPV 9%至4,420亿元（同比增57%），维持境内支付TPV（同比增26%）预测，总TPV上调1%（同比增28%），预计下半年全球支付费率环比稳定。略微上调全年数字支付收入/总收入1%/2%，相应上调经调整EBITDA利润2%。基于收入微调，SOTP目标价（图表4）调整至17.7港元（前值：17.3港元），维持买入评级。公司的数字支付主业稳健增长趋势不变，市场份额持续提升，财务上的规模效应有望持续释放。同时，公司坚定投入Web3领域，有望在未来跨境支付中占据先发优势。 风险：关税政策变化影响跨境贸易及支付；竞争加剧，支付费率下降；连通公司扭亏仍需较长时间；虚拟资产交易相关业务落地不确定因素。 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 2025年上半年业绩概览 财务预测更新 估值 附表：财务报表预测 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010