估值周观察（8月第3期）：TMT估值快速上冲

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.8.25-2025.8.29）海外市场跌多涨少，估值整体小幅收缩。近一周全球市场横向对比看，欧元区跌幅居前；亚太方面，香港和印度下跌明显，日韩和新加坡宽基指数价格变动相对温和，涨跌幅度不超过1%；美股小幅回调，估值整体收缩。纳斯达克的PE大幅收缩21.87x，或对应盈利的大幅上修，其各项估值分位数降至历史极低水平。当前东证指数和富时新加坡海峡指数的估值分位数位于历史极高水平。 •A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张。具体来看，规模上，中证100（+3.06%）和中证500（+3.24%）涨幅居前；风格上，成长风格表现突出，国证成长（+5.47%）、大盘成长（+5.83%）、中盘成长（+5.67%）、小盘成长（+3.97%）均表现突出。估值方面，中证2000的PE大幅扩张（11.27x），国证2000和中证1000的PE扩张幅度超过1x，其余指数变动均小于1x。截至8月29日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年98%-100%分位数，PCF位于70%-90%分位数。短期来看，大盘价值相对占优，其4项估值指标的1年滚动分位数水平均值为78.48%；中长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的3年、5年滚动分位数均值分别为71.56%、42.92%。整体而言，小盘成长的估值性价比较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为92.22%、97.42%、97.46%。三年分位数视角，PE分位数水平整体高于PB、PCF和PS。 •一级行业涨跌互现，估值同步变动。本周一级行业涨跌互现，TMT板块表现强势，电子（+6.28%）和通信（+12.38%）遥遥领先；其余板块中，有色金属（+7.16%）、电力设备（+3.99%）、综合（+5.90%）也有不错表现。行业估值随股价同步变化，电子（+4.25x）、通信（+5.64x）、综合（+3.36x）PE扩张最明显，下跌行业PE的收缩幅度均不超过1x。 •必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信、传媒为代表的TMT板块，估值处于极高位。4项估值指标的1年/3年/5年分位数均值均位于98%到100%。有色金属在1年和3年维度下，估值位于极高位，五年维度下距离估值顶部仍有空间。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显，其中食品饮料3年/5年四项估值分位均值仅为28.73% / 17.23%，农林牧渔为39.39% / 27.67%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物3年/5年四项估值分位均值位于65%-95%区间，处于中等水平。 •新兴产业多数上涨，光通信产业表现突出。本周新兴产业多数上涨。数字经济板块表现突出，5G（+14.19%）、IDC（+12.12%）、人工智能（+9.54%）、数字经济（+8.68%）涨幅居前；生物科技板块中的体外诊断（-2.57%）、基金检测（-2.23%）跌幅居前。估值扩张居多，半导体、新能源PE扩张幅度超过10x，体外诊断和基金检测股价虽然下跌，但PE分别大幅扩张8.88x和7.09x，体现盈利下修明显。热门概念方面，光通信产业表现突出，领涨概念包括万得光通信、光模块（CPO）、通信设备、高频PCB、光纤。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场跌多涨少，估值整体微幅收缩 •近一周（2025.8.25-2025.8.29）海外市场跌多涨少，欧元区跌幅居前；亚太方面，香港和印度下跌明显，日韩和新加坡的变动相对温和，涨跌幅度不超过1%；美股小幅回调。•全球股指估值整体微幅收缩，纳斯达克的PE大幅收缩21.87x，或对应盈利的大幅上修，其各项估值分位数降至历史极低水平。整 体来看，当前东证指数和富时新加坡海峡指数的估值分位数位于历史极高水平。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，全球核心宽基中，本周除沪深300和日经225扩张，其它主要市场指数均收缩。•分位数方面，除印度SENSEX30低于2010年以来的中位数，日经225位于中位数和75%分位数之间，其它指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •分位数方面，仅沪深300略低于2010年以来的中位数水平，当前PB为1.48x；恒生指数位于中位数和75%分位数之间，当前PB为1.16x，其余指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周除沪深300和标普500扩张，其它主要市场指数均收缩。•分位数方面，标普500当前PS为3.41x，显著高于2010年以来75%分位数水平；日经225和沪深300略高于75%分位数，当前PS分别为1.20x和1.43x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张 •近一周(2025.8.25-2025.8.29)，A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张。具体来看，规模上，中证100（+3.06%）和中证500（+3.24%）涨幅居前；风格上，成长风格表现突出，国证成长（+5.47%）、大盘成长（+5.83%）、中盘成长（+5.67%）、小盘成长（+3.97%）均表现突出。估值方面，中证2000的PE大幅扩张（11.27x），国证2000和中证1000的PE扩张幅度超过1x，其余指数变动均小于1x。 1年滚动分位数视角，大盘相对占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至8月29日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年98%-100%分位数，PCF位于70%-90%分位数。短期来看，大盘价值相对占优，其4项估值指标的1年滚动分位数水平均值为78.48%；中长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的3年、5年滚动分位数均值分别为71.56%、42.92%。整体而言，小盘成长的估值性价比较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为92.22%、97.42%、97.46%。三年分位数视角，PE分位数水平整体高于PB、PCF和PS。 国内指数静态PE对比：国内指数PE整体扩张 图：A股宽基指数PE长序列对比•分位数来看，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平。规模和风格指数中，除大盘指数高于75%分位数水平，其余均位于中位数到75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：整体位于中位数到75%分位数之间 PB方面，本周除国证价值略有收缩，其余A股指数均扩张。•绝对值来看，截至8月29日，国证成长和国证价值PB分别为3.09x和1.00x，小盘与大盘指数PB分别为2.29x和1.71x。•分位数来看，仅国证价值和大盘指数略低于2010年以来的中位数水平，其余指数PB均位于中位数到75%分位数水平之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:三大核心宽基和大盘指数超过75%分位数 PS方面，本周除国证价值略有收缩，其余A股指数均扩张。•分位数来看，三大核心宽基和大盘指数的PS超过2010年以来的75%分位数水平，其余指数的PS均位于中位数到75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数指数位于中位数到75%分位数之间 图：A股宽基指数PCF长序列对比PCF方面，本周中证500、小盘指数、国证成长扩张，其余A股指数均收缩。•分位数来看，截至8月29日，中证500和小盘指数的PCF分别为12.95x和15.70x，略高于2010年以来25%分位数水平，其余指数均位于中位数到75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业涨跌互现，估值同步变化 •本周一级行业涨跌互现，TMT板块表现强势，电子（+6.28%）和通信（+12.38%）遥遥领先；其余板块中，有色金属（+7.16%）、电力设备（+3.99%）、综合（+5.90%）也有不错表现。估值随股价同步变化，电子（+4.25x）、通信（+5.64x）、综合（+3.36x）PE扩张最明显，股价下跌的行业PE的收缩幅度均不超过1x。 行业估值：必选消费行业估值性价比占优 图：申万一级行业估值分位数情况•综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信、传媒为代表的TMT板块，估值处于极高位。4项估值指标的1年/3年/5年分位数均值均位于98%到100%。有色金属在1年和3年维度下，估值位于极高位。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显。食品饮料3年/5年四项估值分位均值仅为28.73% / 17.23%，农林牧渔为39.39% / 27.67%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物3年/5年四项估值分位均值位于65%-95%区间，处于中等水平。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、电子、汽车，排名和结构未发生变化。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、电子、汽车、国防军工、计算机，排名和结构未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为通信、国防军工、基础化工，银行、非银金融，通信、基础化工排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、通信、钢铁、银行、国防军工，通信、钢铁、国防军工排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：光通信产业表现突出 图：新兴产业及近期热门概念估值情况汇总•本周新兴产业多数上涨。数字经济板块表现突出，5G（+14.19%）、IDC（+12.12%）、人工智能（+9.54%）、数字经济（+8.68%）涨幅居前；生物科技板块中的体外诊断（-2.57%）、基金检测（-2.23%）跌幅居前。估值扩张居多，半导体、新能源PE扩张幅度超过10x，体外诊断和基金检测股价虽然下跌，但PE分别大幅扩张8.88x和7.09x，体现盈利下修明显。热门概念方面，光通信产业表现突出，领涨概念包括万得光通信、光模块（CPO）、通信设备、高频PCB、光纤。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。