多款产品研发验证推进，奠定成长动力

芯源微（688037.SH）半导体 2025年08月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn联系人：冯光亮Email：fenggl@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报【25Q2】单季营收4.34亿元，同比-3.47%、环比+57.57%；归母净利0.11亿元，同比 -81.27%、环比+141.72%；毛利率37.51%，同比-2.7pcts、环比+3.2pcts；归母净利率2.5%，同比-10.8pcts，环比+0.7pcts。 总股本(百万股)201.28流通股本(百万股)201.28市价(元)124.25市值(百万元)25,008.77流通市值(百万元)25,008.77 归母净利润同比下滑幅度大于营收，主要系：1）公司毛利率同比下滑2.7pcts；2）公司正处于快速发展高投入期，25Q2期间费用率为42.2%，同比+1.9pcts，环比-12.7pcts，其中25Q2管理费用率17.1%，同比+2.4pcts，环比-2.9pcts，财务费用率1.8%，同比+2.3pcts，环比-2.9pcts，研发费用率15.7%，同比-0.4pcts，环比-7.6pcts。公司积极研发布局前道涂胶显影、化学清洗、用于HBM等领域的产品，提升核心竞争力。 多款新品研发验证进展顺利，奠定后续成长动力1）涂胶显影设备：已成功推出了包括offline、I-line、KrF及ArF浸没式在内的多种型号 产品，25H1公司前道涂胶显影产品持续获得国内头部逻辑、存储等客户订单，offline、I-line、KrF机台在多家客户端量产跑片数据良好，客户认可度持续提升 2）化学清洗设备：机台已成功通过客户工艺验证，在26nm颗粒控制、刻蚀率及均一性、金属离子控制三大核心指标上可对标海外龙头，成功打破国外垄断，获得国内客户高度认可，2025年上半年，公司化学清洗机已获得国内多家大客户订单及验证性订单，新签订单实现较快增长。 3）临时键合机、解键合机：公司提前布局自主研发的全自动临时键合及解键合机，可应用于InFO、CoWoS、HBM等2.5D、3D技术路线产品，兼容国内外主流胶材工艺，2025年上半年，该系列设备继续获得国内多家客户订单，进入逐步放量阶段。此外，公司在2.5D/3D先进封装领域布局的新产品Frame清洗设备，也已成功通过客户验证，进入逐步放量阶段。目前，公司临时键合大品类在手订单饱满。 相关报告 1、《芯源微：受交付节奏影响Q3收入下滑》2024-10-24 临港厂区投产，全球布局+多领域延伸公司目前拥有沈阳两个厂区+上海临港厂区，其中沈阳老厂区生产后道、小尺寸领域设备； 沈阳新厂区生产前道Track、物理清洗机。上海临港厂区生产基地已于2024年3月正式投产。项目达产后生产前道ArF涂胶显影机、浸没式涂胶显影机、单片化学清洗机等设备，此外，公司在日本、广州、沈阳设立三家子公司：日本子公司成立于2022年8月，主要开展境外核心供方资源开拓、高端人才引进以及新品开发等；广州子公司成立于2023年9月，开展光刻胶泵等核心零部件研发；沈阳子公司成立于2024年1月，未来主要开展2.5D、3D等高端封装新品研发及产业化。 2、《【中泰电子】芯源微：在手订单历史新高，Q2营收净利环比高增》2024-09-09 投资建议 考虑到公司持续高研发投入，为支持业务快速发展，销售费用等期间费用有所增加等因素，我们调整公司2025-26年归母净利的预测为2.3/3.6亿元（此前预测为3.6/5.6亿元），新增对2027年归母净利预测为5.6亿元，分别对应PE为111/70/45X。考虑到设备国产化大趋势确定性强，公司作为国产涂胶显影设备龙头，有望在大型晶圆厂客户实现份额的显著提升，从而带来较大的订单弹性，同时多款新设备推出，有望在未来带来营收贡献，我们维持公司的“买入”评级。 风险提示： 下游景气不及预期，研发验证不及预期，新产品市场开拓不及预期。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。