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绿色浪潮下的船队扩张：趋势与策略分化

2025-08-31 东证期货 SaintL

总结

绿色转型：新造船市场的核心驱动力

国际海事组织（IMO）环保政策不断升级，推动航运业向低碳化转型。主要转型路径包括：

燃料替代路径：以甲醇、氨、LNG等替代燃料为主，LNG技术成熟但减排潜力有限，甲醇减排潜力优但基础设施不足，液氢和液氨是长期方案。
尾气后处理路径：通过加装脱硫塔（Scrubber）和选择性催化还原系统（SCR）控制SOx和NOx排放，但随燃料替代普及，市场前景面临挑战。
能效提升技术路径：如现代生态电子发动机（Eco-ElectronicEngineModern），提升燃油经济性，技术成熟度高，安装率超70%。

替代燃料是根本出路，行业呈现“燃料替代为主，能效提升为辅，后处理为补充”格局。

资本基石：强劲财务实力赋能船队转型与扩张

疫情期间船司利润大幅提升，改善财务状况：

营收年复合增长率超100%，EBITmargin达30%-55%。
资产负债率下降，现金储备大幅增长。
充裕资金推动新造船订单增长，2020-2022年17000TEU以上船型订单达2019年末船队规模的51%。
2024年红海危机推升运价，新船订单延续活跃，17000TEU以上船型订单超2020-2022年总和。

资本开支显著上升，2022年赫伯罗特资本开支约2019年11倍，马士基2倍。2024年资本开支重现增长，COSCO同比增长47%，Hapag-Lloyd增长20%。

船队交付节奏显示，2023-2025年17000TEU以上船型增速分别为16%、6%、6%，12000-17000TEU船型增速分别为17%、23%、16%。预计2027年船队进入新一轮扩张周期，17000TEU以上船型增速可达15%-26%。

战略抉择：班轮公司环保压力与应对路径分化

不同班轮公司战略选择分化：

规模扩张型：MSC、CMA，手持订单占比高，侧重规模增长（MSC聚焦17000TEU以上，CMA多船型）。
积极转型型：OOCL、EMC、ONE，环保压力高，通过新船推动绿色升级（ONE和OOCL扩张策略差异化，EMC兼顾）。
稳健优化型：MAERSK、COSCO、Hapag-Lloyd、HMM，审慎扩张，新船订单服务结构转型（HMM无扩张计划）。
观望维持型：YML，环保压力大，新船投资和转型意愿有限。

资本开支分化反映战略差异，EMC和OOCL显著高于COSCO、MAERSK、Hapag-Lloyd。

总结与展望

新造船订单向大型化集中，2027-2029年17000TEU以上船型增速预计15%-26%，亚欧和跨太平洋航线运力供给压力加剧。
虽然当前订单可满足中期减排目标，但2050年净零排放目标下，新造船市场仍可观的订单增量空间。
2027年开始的运力过剩压力需较长时间消化。
班轮公司绿色转型策略分化将推动市场竞争格局重构，造船策略进入动态调整阶段。

风险提示

船司现金流超预期收缩、船舶脱碳技术陷入瓶颈。

欧线（看跌）2025年8月29日环保要求的不断升级，正驱动航运企业将绿色船舶视作未来市场竞争的核心要素，推动新造船市场加速向低碳化方向发展。在绿色船舶转型的迫切需求推动下，集装箱航运市场迎来新一轮船队扩张与更新周期。在航运业的绿色转型中，燃料替代路径是目前公认的主流和未来发展方向。所有大型班轮公司的新造船战略都紧紧围绕着甲醇、氨、LNG等替代燃料展开，这已经从战略选择变成了生存和发展的必然要求。 ★资本基石：强劲财务实力赋能船队转型与扩张疫情期间累积的充沛现金储备和健康的负债水平，为船队绿色转型与规模扩张提供了坚实资金基础，直接推动了新造船订单的增长。2024年红海危机的发生推升运价和企业收入，为新造船市场延续活跃提供额外支撑。随着企业盈利持续修复，新造船市场再度回暖。班轮公司的资本开支也伴随新船订单的增长而显著上升。2027年开始，随着2024年新签订单进入交付阶段，集装箱船队预计将进入新一轮扩张周期，尤其是17000TEU以上船型。 ★战略抉择：班轮公司环保压力与应对路径分化共同的行业趋势并未引致企业战略趋向同质化。在总量扩张与船队结构优化之间，不同班轮公司的侧重存在明显差异。面对船舶绿色转型要求，班轮公司的战略选择可归纳为四种类型：一是以地中海航运和达飞轮船为代表的规模扩张型，二是以东方海外、长荣海运和海洋网联为代表的积极转型型，三是以马士基、中远海控、赫伯罗特及现代商船为代表的稳健优化型，四是以阳明海运为代表的观望维持型。 ★总结与展望新造船订单明显向大型船舶集中，船舶大型化趋势将更加显著。届时，亚欧和跨太平洋等主干航线的运力供给压力将显著加剧，市场过剩局面趋于严峻。新造船市场难以持续降温、始于2027年的运力过剩压力，预计需要较长时间才能逐步消化。目录 1、绿色转型：新造船市场的核心驱动力...............................................................................................................................41.1、三种转型路径的技术之争................................................................................................................................................41.2、替代燃料是根本出路........................................................................................................................................................82、资本基石：强劲财务实力赋能船队转型与扩张...............................................................................................................83、战略抉择：班轮公司环保压力与应对路径分化.............................................................................................................113.1、大型船舶（17,000+TEU）的战略布局对比.................................................................................................................113.2、中大型船舶（12,000-17,000TEU）的差异化选择.......................................................................................................124、总结与展望.........................................................................................................................................................................165、风险提示.............................................................................................................................................................................16 图表目录图表1：IMO环保政策变化时间线...............................................................................................................................................................4图表2：各燃料GFI与IMO目标年度GFI对比.........................................................................................................................................5图表3：替代燃料对比....................................................................................................................................................................................5图表4：当前船队替代燃料动力能力数量对比（含预装）........................................................................................................................6图表5：在手订单替代燃料动力能力数量对比（含预装）........................................................................................................................6图表6：现有船队脱硫塔安装情况数量对比................................................................................................................................................7图表7：在手订单脱硫塔安装情况数量对比................................................................................................................................................7图表8：现有船队现代生态电子发动机安装数量对比................................................................................................................................8图表9：在手订单现代生态电子发动机安装数量对比................................................................................................................................8图表10：部分班轮公司财年营收增速..........................................................................................................................................................9图表11：部分班轮公司财年EBITmargin.....................................................................................................................................................9图表12：部分班轮公司财年末资产负债率..................................................................................................................................................9图表13：部分班轮公司财年末现金及现金等价物指数..............................................................................................................................9图表14：年度新签集装箱新船订单数量....................................................................................................................................................10图表15：部分班轮公司财年资本开支规模指数........................................................................................................................................10图表16：集装箱船队数量同比增速............................................................................................................................................................11图表17：集装箱船在手订单数量与现有船队数量比值............................................................................................................................11图表18：1.7w+船型当前和未来船队环保船型占比..................................................................

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