气电与风光主业盈利增长，积极推动纳入港股通

核心观点与关键数据

• 公司评级：增持（维持），评级依据公司气电与风光主业盈利增长，以及积极推动纳入港股通的战略目标。
• 2025年上半年业绩：归母净利润同比下降5.0%，主要受部分水电站关停及持股中广核电力股价变动影响。营业收入同比增长2.9%至109亿元，经营溢利同比下降2.4%至30.5亿元。
• 分部业绩：
  • 气电：业绩同比增长11%，利用小时数提升17小时至2036小时，高于全国平均水平1029小时，发电量同比增长2.3%至97.2亿千瓦时，度电经营利润为0.10元/千瓦时，同比增长0.01元/千瓦时。
  • 风电：业绩同比增长8.3%，新增装机19.0万千瓦，累计装机704.8万千瓦，利用小时数提升103小时至1240小时，发电量同比增长18.9%至84.9亿千瓦时，度电经营利润为0.18元/千瓦时，同比下降0.02元/千瓦时。
  • 光伏：业绩同比增长14.2%，新增装机28.7万千瓦，累计装机555.5万千瓦，利用小时数下降3小时至680小时，发电量同比增长17.4%至33.6亿千瓦时，度电经营利润为0.24元/千瓦时，同比下降0.01元/千瓦时。
  • 水电：业绩同比下降3.0%，主要由于2024年部分电站关停。
  • 其他业务：业绩同比下降0.9%，主要由于公司所持有的中广核电力股价变动。
• 储备资源：在建风光装机容量205.6万千瓦，储备项目容量超1000万千瓦，包括汕头海上风电、承德绿电进京等项目，充分发挥环京优势区域布局。
• 股东回报：发布三年股东分红规划，承诺2025-2027年现金分红比例分别不低于当年可供分配利润的42%、44%和46%，并将纳入港股通列为战略目标，提升流通市值。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司气电业务经营稳健，风电光伏布局优质且储备资源充足，发布三年分红规划重视股东利益，积极推动纳入港股通或将促进估值提升。预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.77、34.02、36.00亿元，分别同比+1.0%、+3.8%、+5.8%，维持“增持”评级。
• 风险提示：气电上网电价下行、天然气成本大幅上行、风光装机不及预期、电量电价大幅下降。