气电与风光主业盈利增长，积极推动纳入港股通

公司评级增持（维持） 气电与风光主业盈利增长，积极推动纳入港股通 报告日期2025年08月29日 投资要点： ⚫2025年上半年，公司归母净利润同比下降5.0%，主要是由于部分水电站关停以及持股中广核电力股价变动影响。2025年上半年，公司实现营业收入109亿元，同比增长2.9%；经营溢利30.5亿 元 ， 同 比 下 降2.4%/0.8亿 元 ， 其 中 气 电/风 电/光 伏/水 电/其 他 业 务 分 部 业 绩 分 别 同 比+1.0/+1.1/+1.0/-3.0/-0.9亿元，水电业务下滑主要是由于2024年部分电站关停，其他业务下滑主要是由于公司所持有的中广核电力股价变动；归母净利润19.8亿元，同比下降5.0%。 相关研究 ⚫2025年上半年，公司气电分部业绩同比增长11%，利用小时数与盈利能力提升。2025年上半年，公司气电业务实现营业收入65.8亿元，同比增长2.0%；折旧及摊销前分部业绩13.0亿元，同比-0.2%；分部业绩10.0亿元，同比增长11%/1.0亿元。期内，公司气电装机维持稳定，利用小时数同比增长17个小时至2036小时，高于全国平均水平1029小时，带动气电发电量同比增长2.3%至97.2亿千瓦时；我们测算期内气电度电经营利润为0.10元/千瓦时，同比增长0.01元/千瓦时。 【兴证公用&海外】京能清洁能源（0579.HK）深度报告：气电筑基，优质绿电稳健成长-250704-2025.07.04 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn ⚫2025年上半年，公司风电/光伏分部业绩分别同比+8.3%/14.2%，装机规模提升，利用小时数表现良好。2025年上半年，公司风电/光伏业务分别实现营业收入26.8/15.4亿元，同比+9.2%/1.4%；折旧及摊销前分部业绩分别为25.2/13.0亿元，同比+6.8%/-0.4%；分部业绩分别为15.0/8.2亿元，同比+8.3%/+14.2%。期内，公司新增风电/光伏装机分别为19.0/28.7万千瓦，截至2025年6月底公司累计风电/光伏装机容量达到704.8/555.5万千瓦。期内，公司风电/光伏利用小时分别同比+103/-3小时至1240/680小时，发电量分别同比+18.9%/+17.4%至84.9/33.6亿千瓦时。我们测算期内风电/光伏度电经营利润分别为0.18/0.24元/千瓦时，分别同比-0.02/-0.01元/千瓦时。 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn 研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn ⚫储备资源优质，发挥公司环京优势区域布局。截至2025年6月底，公司在建风光装机容量达到205.6万千瓦，其中锡林郭勒盟490万千瓦防风治沙项目首批150万千瓦项目工程已全面开工建设；储备项目容量超1000万千瓦，包括汕头海上风电、承德绿电进京、北京门头沟抽水蓄能、呼伦贝尔-兴安盟绿电进京、宁夏绿电进京等优质项目，充分发挥公司环京优势区域布局。 ⚫已发布三年分红回报计划，将纳入港股通列为战略目标。2025年4月，公司发布三年股东分红规划，承诺2025-2027年现金分红比例分别不低于当年可供分配利润的42%、44%和46%。此外，公司将纳入港股通列为战略目标，将提升流通市值作为主要任务，积极探讨全流通方案，全面推进市值管理工作。 ⚫投资建议：公司气电业务经营稳健，风电光伏布局优质且储备资源充足，发布三年分红规划重视股东利益，并积极推动纳入港股通或将促进估值提升，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.77、34.02、36.00亿元，分别同比+1.0%、+3.8%、+5.8%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示：气电上网电价下行，天然气成本大幅上行，风光装机不及预期，电量电价大幅下降 ⚫2025年上半年，公司归母净利润同比下降5.0%，主要是由于部分水电站关停以及持股中广核电力股价变动影响。2025年上半年，公司实现营业收入109亿元，同比增长2.9%；经营溢利30.5亿元，同比下降2.4%/0.8亿元，其中气电/风电/光伏/水电/其他业务分部业绩分别同比+1.0/+1.1/+1.0/-3.0/-0.9亿元，水电业务下滑主要是由于2024年部分电站关停，其他业务下滑主要是由于公司所持有的中广核电力股价变动；归母净利润19.8亿元，同比下降5.0%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2025年上半年，公司气电分部业绩同比增长11%，利用小时数与盈利能力提升。2025年上半年，公司气电业务实现营业收入65.8亿元，同比增长2.0%；折旧及摊销前分部业绩13.0亿元，同比-0.2%；分部业绩10.0亿元，同比增长11%/1.0亿元。期内，公司气电装机维持稳定，利用小时数同比增长17个小时至2036小时，高于全国平均水平1029小时，带动气电发电量同比增长2.3%至97.2亿千瓦时；我们测算期内气电度电经营利润为0.10元/千瓦时，同比增长0.01元/千瓦时。 ⚫2025年上半年，公司风电/光伏分部业绩分别同比+8.3%/14.2%，装机规模提升，利用小时数表现良好。2025年上半年，公司风电/光伏业务分别实现营业收入26.8/15.4亿元，同比+9.2%/1.4%；折旧及摊销前分部业绩分别为25.2/13.0亿元，同比+6.8%/-0.4%；分部业绩分别为15.0/8.2亿元，同比+8.3%/+14.2%。期内，公司新增风电/光伏装机分别为19.0/28.7万千瓦，截至2025年6月底公司累计风电/光伏装机容量达到704.8/555.5万千瓦。期内，公司风电/光伏利用小时分别同比+103/-3小时至1240/680小时，发电量分别同比+18.9%/+17.4%至84.9/33.6亿千瓦时。我们测算期内风电/光伏度电经营利润分别为0.18/0.24元/千瓦时，分别同比-0.02/-0.01元/千瓦时。 ⚫储备资源优质，发挥公司环京优势区域布局。截至2025年6月底，公司在建风光装机容量达到205.6万千瓦，其中锡林郭勒盟490万千瓦防风治沙项目首批150万千瓦项目工程已全面开工建设；储备项目容量超1000万千瓦，包括汕头海上风电、承德绿电进京、北京门头沟抽水蓄能、呼伦贝尔-兴安盟绿电进京、宁夏绿电进京等优质项目，充分发挥公司环京优势区域布局。 ⚫已发布三年分红回报计划，将纳入港股通列为战略目标。2025年4月，公司发布三年股东分红规划，承诺2025-2027年现金分红比例分别不低于当年可供分配利润的42%、44%和46%。此外，公司将纳入港股通列为战略目标，将提升流通市值作为主要任务，积极探讨全流通方案，全面推进市值管理工作。 ⚫投资建议：公司气电业务经营稳健，风电光伏布局优质且储备资源充足，发布三年分红规划重视股东利益，并积极推动纳入港股通或将促进估值提升， 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.77、34.02、36.00亿元，分别同比+1.0%、+3.8%、+5.8%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示：气电上网电价下行，天然气成本大幅上行，风光装机不及预期，电量电价大幅下降 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、Turkey Wealth Fund、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO.,LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group CompanyLimited、Nanjing Pukou Economic Development Co., Ltd.、Boxinyuan International Co., Ltd.、Huishang Bank Corporation Limited、ZHANGZHOUGAOXIN DEVELOPMENT CO., LTD.、ZHANGZHOU YUANSHAN DEVELOPMENT CO., LTD.、Yuncheng Development Investment Group Co.,Ltd、Guangzhou Metro Group Co., Ltd.、Guangzhou Metro Investment Finance (HK) Limited、Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Limited、ZHENGZHOU JIANZHONG CONSTRUCTION AND DEVELOPMENT (GROUP) CO., LTD.、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAOBEI’AN HOLDING GROUP CO.,LTD.、Peixian Urban Construction Investment Development Group Co.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、JINAN LICHENG HOLDING GROUP CO., LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUPCO., LTD.、Knowledge City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、Suzhou City Construction Investment Group (Ho