半年报点评：SN亚太高增长，九阳表现平稳

SN亚太高增长，九阳表现平稳 事 件： 公 司 发 布2025年 中 报。25H1公 司 实 现 收 入7.74亿 美 元 （ 同 比+4.2%），净亏损5370万美元（24H1：盈利2960万美元），经调整净利润为1350万美元（同比-26.6%）。 买入（维持） 分部门：SN亚太实现高增长，九阳较为平稳。 SharkNinja亚 太 分 部： 实 现收 入2.30亿 美 元 ， 同 比+86.9%， 收 入 占 比 达29.7%，收入快速增长得益于核心市场创新产品推出、策略性拓展新品类实现产品组合多元化，新兴市场针对性的市场进入与渠道拓展； 九阳分部：实现收入4.90亿美元，同比+0.6%，九阳豆浆机和开水煲销售增长良好，但增幅被电饭煲和及其他烹饪电器的销售疲软所抵消。 分区域：亚太高增长，中国内地平稳。 澳新：收入0.96亿美元，同比+116%。无绳吸尘器（市占率达20.5%）、冰饮机、双层空气炸锅表现出色，个护品市占率提升至14.7%。日本：收入0.66亿美元，同比+51%，无绳吸尘器稳定增长，食物料理电器份额显著提升。其他市场：收入0.74亿美元，同比+70.6%。南韩市场清洁/食物料理电器市场份额持续提升，25H1分别达到14%/18.5%。此外新加坡电商业务、南亚市场拓展等表现亮眼，其他市场（非南韩）实现收入0.1亿美元，增长逾1倍。中国内地：收入4.84亿美元，同比+1.1%。 毛利率：有所下滑，主要系市场开拓、运费成本上升、市场加剧等。 25H1公 司毛 利 率 下 滑1.0pct至32.1%。 分 部 门 来 看 ，SN亚 太 毛 利 率 为42.2%，同比-5.1pct，下滑主要系运费成本上升、分销合作模式市场占比提升、核心市场采取策略性折扣；九阳毛利率为29.5%，同比-2.6pct，下滑主要系市场竞争加剧。 费用率上行&其他开支增加影响盈利水平。 1）销售费用率为21.3%（+1.5pct），拆分来看:SN亚太分部大量投入广告及营销活动以支持新品与提升品牌知名度。但九阳分部优化媒体投放策略，控制仓储与运输开支，费用率有所优化。2）行政费用率为17.2%（+1.5pct），拆分来看:SN亚太分部在股权激励费用增加以及亚太扩张投入下费用率提升。但九阳分部在行政费用管控下费用率有所优化。3）其他开支达2010万美元（1H24为270万美元），同比增长644.4%，主要系以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产有所亏损。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 展望：SN重视扩张，九阳拓产品矩阵、提升品牌价值。 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com SN亚太：聚焦现有品类增长（无绳吸尘器、食物料理电器、空气炸锅）、新品类推出（户外、环境、个护及冷饮机）、新市场扩张。 九阳：持续推出创新旗舰产品，同时加大入门款产品的投入。 分析师陈思琪执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 盈利预测与风险提示。考虑到公司上半年盈利能力承压，我们下调业绩预期，预计 公 司2025-2027年 实 现 归 母 净 利 润0.22/0.86/1.34亿 美 元 ， 同 比+252.7%/+290.5%/+56.9%。 风险提示：市场竞争加剧、新品表现不及预期，市场拓展不及预期。 相关研究 1、《JS环球生活（01691.HK）：全球创新小家电龙头亚太高速拓展，盈利水平有望进入上行通道》2025-05-20 2、《JS环球生活（01691.HK）：22H1收入端韧性较强，业绩短期承压》2022-09-06 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com