集成电路材料业务进入放量周期-2025半年报点评

上海新阳(300236)[Table_Industry]电子元器件/信息科技 本报告导读： 公司的电镀液及添加剂、蚀刻液、清洗液等产品已进入快速增长期；为了满足未来几年下游客户对集成电路材料不断增长的需求，公司对产能进行扩充、优化，并将新增投资18.5亿元新建年产50000吨集成电路关键工艺材料项目。 投资要点： 集成电路材料领域的平台化布局效果显著。上海新阳主要开发用于集成电路制造的关键工艺材料，包括电镀、清洗、光刻、研磨、蚀刻五大系列产品，25H1进一步巩固并提升了公司在集成电路材料领域的市场地位，实现了公司从传统封装市场向半导体制程市场的深度转型。25H1实现收入8.97亿元，+35.67%YOY；扣非后归母净利润1.27亿元，+58.07%YOY；销售毛利率40.75%，销售净利率14.88%。 集成电路材料进入快速放量阶段、贡献主要收入增长。分项来看，①、集成电路材料25H1实现收入6.84亿元，+55.74%YOY；毛利率45.90%，同比-2.36pct。②、集成电路材料配套设备及配件收入2478.84万元，+1.92%YOY；毛利率30.58%，同比-2.97pct。③、涂料品收入1.87亿元，-5.29%YOY；毛利率22.98%，同比增1.73pct。可以看到，公司的晶圆制造用电镀液及添加剂系列产品的市场份额持续扩张，集成电路制造用清洗、蚀刻系列产品在客户端的应用进展顺利，销售额持续攀升。 需求饱满，产能不断扩建。结合市场需求变化情况及整体发展规划，①、公司对合肥新阳产线的原有产能进行优化，扩充至4.35万吨，并追加投资至10.49亿元；②、计划在现有厂区旁，投资建设年产50000吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目，预计投资总额人民币18.5亿元。我们认为伴随公司在新产能的陆续建成投产，公司产能规模的不断释放，有望满足未来市场需求的增长。 电镀液、清洗液加速放量，新品进展顺利2024.09.18 风险提示：宏观经济下行导致下游客户产能利用率下滑、市场竞争加剧带来价格压力、研发迭代无法满足下游客户技术升级需求、估值高于可比公司的风险等。 财务预测表 我们预计上海新阳2025E-2027E收入分别为19.31亿元、25.14亿元、33.10亿元，同比增30.88%、30.22%、31.64%；归母净利润（扣非前）分别为2.70亿元、3.80亿元、5.39亿元，同比增53.73%、40.57%、41.91%。 采取PE估值方法，根据可比公司2025年PE均值为66.88倍，考虑到公司目前已经形成多种集成电路材料产品的平台化布局，且进入快速放量阶段，给予上海新阳2025年PE估值75倍，对应目标价64.50元/股，维持公司“增持”评级。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 风险提示：宏观经济下行导致下游客户产能利用率下滑、市场竞争加剧带来价格压力、研发迭代无法满足下游客户技术升级需求、估值高于可比公司的风险等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号