宏观周报（8月第5周）：股债跷跷板现象减弱

宏观 宏观周报（8月第5周） 1)权益：上周市场放量上涨。市场方面，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会超预期放鸽，美联储框架转向就业弱化、通胀偏向一次性冲击观点，白宫对美联储施压加码，叠加央行调升人民币中间价，人民币显著升值，外资流入强化，对市场情绪有所支撑。基本面方面，7月工业企业利润反映利润压力仍在，反内卷政策效果仍需持续观察，且下游消费已经呈现利润压力，上游如果快速涨价，对下游行业压力或加大。8月PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点，虽然价格继续回升，但产需缺口扩大，建筑业景气度下降。政策方面，上海需求端房地产政策调整，后续房地产需求政策放松预期有所抬升。 公司具备证券投资咨询业务资格 2)固收：上周收益率小幅下行。上周催化方面，股市火热引发的资金虹吸效应影响渐淡，央行持续呵护下流动性重回宽松稳定；前期收益率已累积一定升幅增加吸引力，现券对A股承压减轻，股债跷跷板减弱。后期来看，10年期国债若上行至1.8%-1.9%具备吸引力，但进攻仍然难度较大，一是资金面不稳定，扰动较多，OMO余额规模较大，流动性依赖央行投放，两融余额上升可能会使得央行加大对资金空转的关注，二是基本面偏弱在预期内，进一步交易信息有限，三是股市是否会受到阅兵结束的影响，仍然具有较大不确定性。 3)海外：美股震荡、美债利率下行、美元指数震荡、人民币升值、黄金上涨。白宫对美联储施压持续，特朗普解雇库克人事风波，使得降息预期持续、美联储独立性担忧加大，美债利率下行，贵金属避险需求也得到提振。但周四初请失业金人数22.9万人，预期23万人，就业数据好于预期，周五美国7月核心PCE物价指数同比升2.9%符合预期，仍然保持韧性，小幅抑制美债利率下行，降息路径不确定性担忧也影响美股情绪，抑制上涨势头。 4)风险提示：基本面超预期弱化、资本市场预期波动带来恐慌。 正文目录 一、市场宏观变量回顾......................................................3二、上周宏观事件分析......................................................42.1 7月工业企业利润增速压力仍存，反内卷成效仍待观察..............................4三、当周关注...............................................................6 图表目录 Figure 1市场宏观变量周度回顾...........................................................3Figure 2工业企业利润增速环比-季节性....................................................4Figure 3工业企业利润增速产业链拉动分解图...............................................5Figure 4工业企业利润行业累计增速拉动图.................................................5 一、市场宏观变量回顾 二、上周宏观事件分析 2.17月工业企业利润增速压力仍存，反内卷成效仍待观察 事件： 国家统计局公布数据显示，7月份，规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点，连续两个月收窄。工企营收累计同比2.3%、前值2.5%；利润累计同比-1.7%、前值-1.8%。7月末，产成品存货同比2.4%、前值3.1%。 点评： 从总量上来看，7月工业企业利润降幅收窄主要因利润率当月同比回升所致，而利润率回升主要是由去年基数偏低所致，实际成本率等仍然偏高。而从量价角度来看，工业增加值当月同比较上月回落1.1pct至5.7%，PPI与上月持平于-3.6%，工业营收较前值回落0.2个百分点。 从结构上来看，主要的拖累在于下游消费制造营收和利润率回落较为明显，汽车行业前期利润大幅冲高，但本月利润利润增速有较大回落，当月同比-113.7pct至-17.1%，累计同比从3.6%回落至0.9%。主要的支撑则在中游行业，尤其是高科技主导的计算机、电子和通信行业。 整体而言，7月工业企业利润反映利润压力仍在，反内卷政策效果仍需持续观察，且下游消费已经呈现利润压力，上游如果快速涨价，对下游行业压力或加大。 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 三、当周关注 分析师声明 本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出调整。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归世纪证券有限责任公司所有，本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，任何机构和个人不得以任何形式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发、转载本报告，需事先征得本公司同意，并注明出处为“世纪证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。