南华期货铁合金周报：供应宽松，底部震荡20250831

——供应宽松，底部震荡 陈敏涛（Z0022731） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响铁合金走势的核心矛盾有以下几点： 1、成本端煤炭在9.3阅兵前钢厂限产而需求预期下降以及焦煤合约在交易所限仓后流动性下降，以及反内卷情绪逐渐衰退，焦煤价格回落较快。 3、反内卷交易情绪逐渐散去，情绪虽回落，但反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，市场对供应端收缩仍存在一定预期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈。 我们认为前期铁合金的走势主要跟随焦煤的价格走势，但随着焦煤合约的限仓以及市场情绪的逐渐刷退，铁合金在无基本面支撑的情况下，下降幅度明显大于焦煤。我们可以看到，前期铁合金走势和焦煤呈现了高度的相关性，但近期相关性有所下降，主要原因还是在于前期跟随焦煤上涨的溢价在预期被逐渐打破后快速回归现实，在9.3阅兵临近，预计政策端无明显的扰动，9.3阅兵后期需关注是否让有政策端的刺激，以及铁合金（主要是硅铁）在利润回落后是否有减产的可能性。 ∗近端交易逻辑 近期交易的逻辑在于9.3阅兵前对唐山地区钢厂的限产消息，导致对焦炭以及铁合金炉料端的需求预期下降，以及前期交易所对焦煤合约的限仓导致焦煤的流动性下降和市场对反内卷炒作情绪的逐渐退潮，大多数 商品出现高位回落，焦煤短期内出现下行压力，铁合金跟随焦煤的价格顺势下跌。但铁合金价格已回落到反内卷提出初期时的价格，以及近期铁合金价格下跌较多，继续下跌的可能性虽有，但下跌的空间有限。铁合金底部支撑仍存，但目前高开工率和下游弱需求状态下，上方仍有压力。 *远端交易预期 宏观方面市场对美联储9月降息预期较强，传导到国内对美国开启降息后也启动降息的预期也逐渐增强，以及近期A股市场的持续上涨，但商品市场却不温不火，股票市场和商品市场出现劈叉，股票市场短期内可能回调或者商品市场存在补涨的可能性。 铁合金近期的利润持续回落，目前铁合金产量位于近5年历史同期较高水平，继续增产的驱动不强，在利润回落驱动下存在减产的可能性，需求方面阅兵前对部分地区钢厂限产，需求端并无明显改善的情况下铁合金库存可能会出现从去库到累库的可能性，铁合金上方仍有压力。铁合金硅铁和硅锰的主要原料兰炭和锰矿的价差逐渐扩大，做多双硅价差的性价比较高，但煤系的价格目前波动较大，建议双硅01价差-400做多较合适。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 目前铁合金下跌动量延续 从技术面看，铁合金目前10日均线顺势向下，以及均线死叉和macd死叉，铁合金目前偏空看待，但下方空间也有限。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：无 ∗月差策略：无 ∗对冲套利策略：多双硅01价差（-400） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 硅铁 1、硅铁五大材需求量2.06万吨,环比+1.48%2、硅铁仓单9.92万吨,环比-3.13%；硅铁总库存16.21万吨,环比-1.46%； 硅锰 1、硅锰五大材需求量12.67万吨,环比+1.12%2、硅锰企业库存14.9万吨,环比-4.49%；硅锰仓单33.28万吨,环比-5.05%；硅锰总库存48.18万吨,环比-4.88%； 【利空信息】 硅铁 1、硅铁企业库存6.29万吨,环比+1.29%2、硅铁产量11.31万吨,环比-0.26% 硅锰 1、硅锰产量21.34万吨,环比+1.04%；硅锰企业开工率中国47%,环比+0.63%, 【现货成交信息】 内蒙古72硅铁5400元/吨(+30),宁夏72硅铁5350元/吨(-30),河北72硅铁5750元/吨(-50),天津72硅铁5750元/吨(-80)。内蒙硅锰6517市场价5700元/吨(-50),广西硅锰6517市场价5750元/吨(-30),江苏硅锰6517市场价5700元/吨(-50)。 2.2下周重要事件关注 1、酒钢集团宏电铁合金硅石矿集中采购询价，酒钢集团宏电铁合金2025年9月份硅石矿集中采购正在进行询价 2、华东某钢厂新一轮硅铁招标启动，采购数量700吨，后续的最终定价情况将影响市场价格走势 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 回顾当周铁合金价格呈现下跌走势，持仓量同步下降，硅铁本周持仓量41.22万手，环比-7%；硅锰本周持仓量54.62万手，环比-7.3%。从铁合金主要赚钱席位看，席位持仓仍未净空头持仓，持仓量并无明显变化。 ∗基差月差结构 【期限结构】铁合金期限结构整体呈现contango结构，但近月合约结构（前3个月）相较于一个月前的back结构，目前已开始慢慢转变为contango，硅锰的contango结构相较于一周前变的更深，短期内从期限结构看不利于铁合金的上涨。焦煤的期限结构目前也是contango结构，并且在不断地加深，成本端的期限结构短期内也利空铁合金的价格。 【基差】铁合金目前高产量和下游弱需求背景下，现货供给宽松；期货在随着市场反内卷情绪的逐渐衰退，前期预期的溢价逐渐回归，远期并无明显扰动下，基差预计窄幅波动。 【月差】目前月差主要关注1-5月差，虽然铁合金1-5月差处于近5年同期历史同期最低水平，但仍不建议马上抄底，目前的高供应和弱需求下，近月合约仍偏弱。硅铁的1-5合约和硅铁产量的相关性较高，目前硅铁的利润较差硅铁产量有减产的可能性，建议9.3阅兵后下游对铁合金的需求恢复后，等待是否有合适的机会。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 铁合金出现分化，硅铁的利润持续回落，但硅锰的利润仍相对稳定，主要原因来自于硅铁煤系成本端的价格维持高位，但硅铁需求冷淡，市场现货价格回落，硅铁利润主要流向原料成本端。焦煤受到阅兵钢厂限产的影响，焦煤下游库存的补库需求不强，焦煤库存结构下游/上游逐渐回落，不利于焦煤价格的继续上涨。虽然目前焦煤周度到港量偏度以及焦煤进口利润不佳的情况下，进口的供应压力较小，但全球煤矿发运量和煤炭海漂量的持续回升，如果煤炭进口利润的回升对煤炭供应会产生压力。目前焦煤港口库存整体维持去库趋势，若进口供应的增加，去库趋势扭转为累库趋势，也将压制焦煤的价格，进而传递到铁合金的价格。 source：同花顺,钢联,南华研究,wind,上海钢联 硅锰的利润并未出现大幅回落，主要还是在于硅锰成本端和煤系的相关性并没有硅铁大，主要成本来自于锰矿，锰矿近期的价格并未出现大幅波动，维持低位震荡。锰矿价格呈现低位震荡，主要原因来自于锰矿今年的发运量在澳矿发运恢复后发运增量明显，位于近5年历史同期最高水平，同时今年锰矿累计发运量也来到历史同期高点，锰矿供应量相对充足，锰矿端让利给了硅锰生产企业。矿端近期无明显扰动，硅锰利润预期维持相对稳定。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 供应端从季节性规律上受到下游金九银十旺季到来的增量预期，但目前铁合金的生产利润持续回落，并不支持铁合金产量的继续增加，厂家减产驱动的可能性反而在不断增加。尤其是硅铁的生产利润回落较大，减产的驱动较大，预计产量会小幅回落，硅锰的生产利润相对稳定，预计产量维持稳定或者跟随硅铁产量回落，但减产幅度小于硅铁。 5.3需求端及推演 铁合金需求端从季节性规律上看受到下游金九银十旺季需求的增量，但目前下游螺纹、热卷的利润不同于往年，螺纹、热卷的利润呈现下降趋势，主要原因在于五大材库存目前呈现累库趋势，往年在旺季需求到来时库存应呈现去库趋势，五大材库销比也出现超季节性的上升，以及目前螺纹仓单库存位于近5年历史同期最高水平，对上游铁合金的需求增量受到抑制。铁水维持高位震荡，但钢铁企业盈利率有下降迹象，高铁水长时间的维持难度较大，铁合金的炼钢需求可能下降。非炼钢需求方面，硅铁出口利润的下滑预计硅铁出口量将受到影响。 5.4库存端及推演 鉴于目前铁合金的高开工率和下游的弱需求，预计铁合金企业库存维持累库的可能性较大，但仓单受到强制注销月份的临近和季节性规律，预计仍维持去库的趋势，总库存维持缓慢去库趋势。