金银周报：黄金破3500前高趋势再度突破，白银新一轮上涨启动

国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年8月31日 黄金：破3500前高，趋势再度突破；白银：新一轮上涨启动强弱分析：黄金偏强、白银偏强 价格区间：782-812元/克、9400-9800元/千克 ◆本周伦敦金回升2.85%，伦敦银回升2.09%。金银比从前周的88.7回升至88.8，10年期TIPS回落至1.82%，10年期名义利率回落至4.23%（2年期3.59%），美元指数录得97.84。 ◆本周金银大幅上涨，尤其是周五黄金白银纷纷突破前高，COMEX黄金收于3516.1美元/盎司，伦敦金收于3447美元/盎司，沪金收于791.28元/克；COMEX白银收于40.75美元/盎司，伦敦银收于39.67美元/盎司，沪银收于9566元/千克。我们前期提出，在JH会议鲍威尔对降息态度转鸽，“降低通胀重要性、取消2%平均通胀框架、提升就业平衡风险”论调使得我们原本预计于9、10月通胀见顶后金银开启上涨的时点提前。近日PCE数据复合预期，亦进一步降低了关税对通胀的传导程度从而抬升年内降息预期，目前年内降息预期已升至75bp。消息层面美联储理事库克受到特朗普指控要求辞职一事略有加强市场对美联储独立性的担忧，但无论如何，目前降息通道已打开。 ◆另外，本周金银上涨并未伴随着明显的美元、利率下行，我们倾向于认为除了基本面逻辑外，金银本处于前高附近位置，技术层面突破是周五上行的核心驱动，且我们明确提出，现下资金情绪仍处于刚启动阶段，警惕复刻2024年3月行情，黄金看3600美元/盎司，白银看45美元/盎司。SPDR黄金ETF持仓周度增仓20.91吨，创出2025年3月以来最大周度增幅；沪金市场净多头头寸比率创历史新高——资金出现异动，多头资金蛰伏发力。根据我们跟踪的金银资金情绪指标，目前处于-14、-30位置；COMEX非商业净多头以行情出现大幅劈叉；黄金相对于美元利率的超额收益处于0值附近——资金情绪刚刚启动，远未到顶。 ◆比价方面，本周金银比稳于88-89附近，符合我们前期对单边好于对冲策略的判断，我们维持此观点。此外，关注内外价差处于深度负值后回归内外反套。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-69.295美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-40.6美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差收敛至-1.059美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.49美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-3.42元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-21元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.19元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为74元/克，处于历史区间上沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以多付空为主，代交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加9.75百万盎司至518.23百万盎司，注册仓单占比下降至38.6%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加2169千克，白银期货库存增加86.87吨至1195吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅增加。 ETF持仓 ETF持仓 本周白银SLVETF库存减增加55.07吨。 金银比 本周金银比从上周88.4回升88.7。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金1M租赁利率为-0.23%，白银1M租赁利率为1.77%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING