业绩基本符合预期，平台定位或进一步提高

事件概述

公司发布2025年半年报，1H25实现营收26.77亿元，同比-47.83%；归母净利润0.72亿元，同比扭亏。2Q25收入为11.71亿元，环比-22.27%、同比-65.35%；归母净利润为0.25亿元，环比-46.63%、同比+966.46%。

点评

1. 价格上涨，业绩符合预期
   2Q25氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+0.56%/-2.68%/+13.60%，主营产品价格整体上行。
   产量方面，1H25主要稀土矿山华企公司受雨水及矿层条件影响，实际产出低于预算。2Q25毛利0.75亿元，毛利率6.40%，同比分别+82.93%、+5.19pct。
   1H25参股公司大宝山公司净利润2.95亿元，投资收益贡献1.18亿元。

2. 费用与研发
   2Q25期间费用0.81亿元，费率6.92%，同比+4.93pct；其中销售、管理费率分别同比+0.33pct/+2.90pct至0.51%/3.84%。研发费率0.68%，同比+0.39pct。
   2Q25末资产负债率52.72%，环比/同比分别-0.05pct/-1.64pct，资本结构持续优化。

3. 股权与业务进展
   控股股东广东稀土集团拟将18.45%股权划转至中稀集团，划转后广东稀土集团仍控股20%，中稀集团直接持股18.45%。
   稀土分离企业上半年投矿量4582吨、产出量4452吨，同比增长15%/74%；磁材板块上半年生产各类磁材275吨，晟源公司毛坯产量同比增长55%，6月起实现量产，一次性能直通率达97%以上。

4. 行业与公司定位
   《暂行办法》落地标志供改启动，出口恢复空间大，季节性旺季未至，价格继续看涨。涨价、供改、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块迎估值业绩双升。公司作为稀土央企重要平台，或受益平台定位提升。

研究结论

预计公司25-27年营收分别为61/68/75亿元，归母净利润分别为2.62/3.84/4.84亿元，EPS分别为0.78/1.14/1.44元，对应PE分别为67/45/36倍。维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。