25Q2业绩超预期，看好旺季长丝表现

2025年8月31日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布 半 年 度 报 告 ，2025年 上 半 年 实 现 营 业 收 入334.91亿 元 ，同 比增 长7.10%；实 现 归 母 净 利 润7.09亿 元 ，同 比增 长17.28%。其 中 ，25Q2单季 度 实 现 营 业 收 入189.34亿 元 ，同 比增 长12.57%、环 比增 长30.06%；实 现归 母 净 利 润4.03亿 元 ， 同 比增 长22.24%、 环 比增 长31.44%。 新凤鸣（603225.SH） 推荐维持评级 分析师 ⚫主 营 产 品 产 销环 比放 量，Q2业 绩表 现 超 预 期。2025年上 半 年 ，我 国纺 织 服装 消 费 仍 保 持 较 强 的 韧 性。内 需 方 面 ，1-6月 我 国 服 装 鞋 帽 、针 、纺 织 品 类 商品 零 售 额7426亿 元 ，同 比 增 长3.1%；外 需 方 面 ，在复 杂 的 国 际 贸 易 形 势 ，1-6月 我 国 纺 织 服 装 累 计 出 口1440亿 美 元 ， 同 比 增 长0.8%。2025年 上 半 年 ，公 司分 别实 现POY、FDY、DTY、涤 纶 短 纤、PTA销 量241.6、71.7、44.0、63.7、108.8万 吨 ，同 比 分 别增 长3.8%、2.4%、21.6%、2.3%、380.3%。其中 ， 以涤 纶 长 丝与PX、MEG价 差 计 算 ，品 种间价 差 表 现 分 化。其 中 ，POY、DTY价 差 同 比 有 所 回 升 ，FDY价 差同 比回 落。分 季 度 来 看 ，25Q2公 司分 别 实现POY、FDY、DTY、涤 纶 短 纤和PTA销 量144.4、44.6、25.5、34.4、59.5万 吨 ， 环 比 分 别 增 长48.7%、64.6%、37.5%、17.1%、20.6%。 价 差 层 面 ，25Q2涤 纶 长 丝 、涤 纶 短 纤 价 差 环 比 有 所 回 落 ，PTA价 差 环 比 改 善。整 体 来 看 ，25Q2主 营 产 品 产 销显 著放 量 对 冲 了 价 差层 面 的不 利 冲 击， 助 力 公 司 二 季 度 业绩 表 现 超 预 期 。 翟启迪：010-8092-7677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060004 ⚫涤 纶 长 丝产 能 趋 于 集 中，行 业 自 律或激 发 周 期 弹 性。短 期 来 看，近 期我 国 涤纶 长 丝 周 度 库 存 为19.2天 ， 终 端 织 造 坯 布 、 原 料 库 存分 别为26.9天 、12.9天 ，较 过 去 五 年 同 期 处 偏 低 水 平。随 着 传 统“ 金 九 银 十 ”需 求 旺 季 的 来 临 ，终端 订 单 有 望 陆 续 下 达 ， 我 们 看 好 涤 纶 长 丝 需 求 动 能 季 节 性 增 强驱 动 的 价 差 改善。 长 期 来 看 ，据 卓 创 资 讯 统 计 数 据 显 示 ， 涤 纶 长 丝 行 业CR4为60.2%， 较2019年提 升了18.3个 百 分 点。 未 来 长 丝 行 业 新 增 产 能 预 计 仍 集 中 在 龙 头 企业 ， 行 业 集 中 度 有 望 进 一 步 抬 升 。2024年5月 涤 纶 长 丝 龙 头 已 率 先 开 启“反内 卷”，修 复 行 业 供 需 、产 品 利 润 等，行 业 存 在 较 好 的 自 律 基 础 ，涤 纶 长 丝 周期 弹 性 值 得期 待 。 ⚫深 化 一 体 化 经 营 格 局 ，前 瞻 布 局 生 物 基 材 料。经 过 多 年 发 展 ，公 司已 形 成了“PTA-聚 酯-纺 丝-加 弹 ”产 业 链 一 体 化 和 规 模 化 的经 营 格 局 。目 前 ，公 司拥 有PTA产 能770万 吨/年、民 用涤 纶 长 丝 产 能845万 吨/年、涤 纶 短 纤 产 能120万 吨/年。预 计2025年 年 底 ，随 着PTA四 期 项 目 的 投 产 ，公 司PTA产 能 将 突破1000万 吨/年，预 计未 来PTA外 销 量将增 加。此 外 ，7月18日 公 司 公 告 称拟 以1亿 元 增 资 利 夫 生 物 ，增 资 后 持 有 其7.0175%股 权， 通 过 双 方 合 作 ，公司将探 索 以FDCA为 基 础 的 新 材 料 在 高 端 生 物 基 纤 维 、绿 色 包 装 等 领 域 的 应用 前 景 与 技 术 路 径，朝“ 绿 色 化 、 差 别 化 、 创 新 化 ”发 展 。 ⚫投 资 建 议：基 于“反 内 卷”预 期 ， 我 们 上 调 公 司 盈 利 预 测 。预 计2025-2027年 公 司 营 收 分 别 为727.23、779.84、809.67亿 元 ；归 母 净 利 润 分 别 为15.98、18.94、21.49亿 元 ，同 比 分 别变 化45.22%、18.54%、13.47%；EPS分 别 为1.05、1.24、1.41元 ，对 应PE分 别 为14.63、12.34、10.87倍 ，维 持“ 推 荐 ”评 级。 1.银银河化】公公司点评_新凤鸣_25Q1业绩同比增长，静待周期弹性_20250501 1.银银河化】公公司点评_新凤鸣_Q1业绩同比增长，看好涤纶长丝景气回升_202404252.银 银 河 化 】 公 公 司 深 度_化 】 行 业_新 凤 鸣（603225.SH）_凤鸣长新，龙头精进_20231226 ⚫风 险 提 示：国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险 ， 原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ， 产 品 景 气度 下 滑 的 风 险 ， 新 建 项 目 达 产 不 及 预 期 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 翟 启 迪，中 国 社 会 科 学 院 研 究 生 院 金 融 硕 士 。曾 就 职 于 方 正 中 期 期 货 研 究 院 ，2年 化 】 类 大 宗 商 品 研 究 经 验 。2022年5月加 入中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 化 】 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 】 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn