动力电池盈利改善显著，储能Q3或边际向好

亿纬锂能(300014)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 25Q2公司动力电池盈利能力大幅改善，预计Q3储能盈利能力边际向好，26年动储或均有30%以上的量增，考虑到盈利能力提升+量增，我们上调了2026-2027年盈利预测。 投资要点： 股权激励和坏账影响业绩，加回后业绩稳健增长。Q2营收153.73亿元，yoy+24.56%，归母净利5.04亿，yoy-52.96%。25H1归母16.05亿，yoy-24.9%，若加回股权激励（此前在Q4一次性计提）和坏账单项（合众破产影响1.5亿），归母净利润为22.18亿元，同比增长3.78%；扣非净利润为17.70亿元，同比增长18.06%。 大圆柱或助力动力高增，动储2026年预计均有30%以上增长。25H1动力出货21.48GWh，yoy+58.58%，储能出货28.71GWh，yoy+37%。据我们测算，25Q2动力11.3GWh，环比+11.2%，储能16.04GWh，环比+26.6%。公司是中国首家实现量产并供应大圆柱动力电池的公司，并已成国际头部车企下一代车型的首发电池供应商，大圆柱新产品预计在三季度开始交付。马来西亚工厂的小圆柱电池产能已经量产，预计2026年初储能产线量产交付。展望2026年，预计动力和储能都将有30%以上增长。 动力盈利能力大幅改善，储能三季度盈利向好可期。25H1动力电池收入127.5亿，yoy+41.8%，毛利率17.6%，yoy+6.9pct，盈利能力大幅向好，主要系：一是公司海外大客户出货量有所增加，二是完成改造后的产线在逐渐起量，OEE和良率都有明显的改善，摊薄了成本。预计下半年动力板块盈利稳定向上。我们认为，储能二季度盈利承压主要系储能二季度大客户占比高，低单价占比高。但三季度开始，公司一方面在做大客户商务条款的优化，另一方面同步在协商调整产品出货结构，并进一步优化客户结构。预计第三季度储能的盈利环比会有修复。 业绩符合预期，产能瓶颈解决在即2025.04.21储能电池表现亮眼，动力电池改善在即2024.10.25储能电池出货量高增，消费电池业绩亮眼2024.09.14储能业务明显放量，盈利能力短期承压2024.09.04盈利能力有所改善，海外市场加快开拓2024.02.18 风险提示：储能电池出货量不及预期、动力电池出货量不及预期、消费电池出货量不及预期、政策不及预期。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号