2025年中报业绩点评：经营环境持续修复，业绩拐点确定性强

2025年8月31日 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年 半 年 度 报 告 。2025年 上 半 年 实 现 营 业 收 入167.43亿元 （-18.45%） ， 归 母 净 利 润50.69亿 元 （-32.96%），扣 非 净 利 润49.49亿元（-32.94%），经 营 性 现 金 流39.22亿 元（-53.83%）。2025Q2实 现 营 业 收入85.06亿 元 （-23.77%） ， 归 母 净 利 润24.40亿 元 （-44.55%） ， 扣 非 净 利润24.19亿 元 （-44.31%） ， 经 营 性 现 金 流24.28亿 元（-56.89%） 。 迈瑞医疗（股票代码：300760） 推荐维持 分析师 程培：021-2025-7805：chengpei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫25H1国 内业 务承 压，有 望迎 来业 绩拐 点。2025H1公 司 业 绩 出 现 下 滑 ， 主要 系 国 内 业 务 受 到 高 基 数 、医 疗 设 备 招 标节 奏波 动等 因 素 影 响。2025H1公 司国 内 业 务 同 比 下 滑 超30%， 但 随 着 医 疗 设 备 更 新 项 目 逐 步 启 动 ， 招 标 活 动 已呈 现 复 苏 态 势 ，公 司预 计国 内 业 务Q3将明 显改 善、如 期迎 来拐 点。同 时 ，受国 内 市 场 竞 争 加 剧 及 公 司 主 动 调 整 部 分 产 品 出 厂 价 影 响 ，上 半 年 利 润 率 短 期 承压。分 地 区 看 ，2025H1国 际 业 务 实 现 营 收 同 比 增 长5.39%，收 入 占 比 进 一 步提 升 至50%， 其 中 独 联 体 及 中 东 非 地 区 实 现 双 位 数 增 长。公 司 通 过 持 续 深 化本 地 化 平 台 建 设（ 已 在 全 球14个 国 家 布 局 本 地 化 生 产 ，其 中11个 已 启 动 ） ，有 效 保 障海外 业 务 的 稳 健 发 展 ，展现公 司海 外业 务经 营的较 强韧 性。据《2025年 第 三 季 度 主 要 经 营 情 况 公 告》，经公 司初 步测 算2025Q3整 体营 业收 入将实现同 比正增 长 ，同 时延 续收 入金 额逐季环 比改 善的趋 势 ，Q3起国 际增 长将有所提 速 ，国 际IVD业 务有 望实 现较 快增 长。我 们认可公 司2025Q3起业 绩改善确 定 性强烈，国 际 市 场 仍 是 公 司 未 来 增 长 的 核 心 引 擎 孟熙：mengxi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070003 ⚫海 外 高 端客 群突 破 顺 利 ，新 兴 业 务 注 入 增 长动 能。分 业 务板 块来 看 ，① 生 命信 息 与 支 持 ：2025H1实 现 收 入54.79亿 元 （-31.59%） ， 国 际 业 务 收 入 占 比提 升 至67%。 该 业 务 国 内 市 场 受 新 基 建 项 目 周 期 拉 长 等 因 素 影 响 较 大 ， 但 海外 市 场 凭 借 全 球 领 先 的 产 品 竞 争 力 ， 在 多 国 高 端 医 院 的 渗 透 持 续 加 速。 同 时 ，作 为 高 潜 力 业 务 的 微 创 外 科 在 国 内 市 场 进 入 放 量 元 年 ，有 望 为 该 板 块 未 来 增 长提 供 强 劲 动 力。② 体 外 诊 断 ：2025H1实 现 收 入64.24亿 元 （-16.11%）。 国际 业 务 实 现 双 位 数 增 长 ， 其 中 国 际 化 学 发 光 业 务 增 速 超20%。 国 内 业 务 虽 受竞 争 及 医 保 改 革 等 因 素 影 响 ， 但 公 司 通 过 快 速 装 机 策 略 抢 占 市 场 份 额 ，MT8000流 水 线 上 半 年 新 增 订 单185套 、 新 增 装 机 近100套， 为 后 续 试 剂 放 量打下坚 实 基 础 。③ 医 学 影 像 ：2025H1实 现 收 入33.12亿 元 （-22.51%） ， 国 际业 务 实 现 中 高 个 位 数 增 长 ， 收 入 占 比 提 升 至62%。超 高 端 超 声 系 列 实 现 近4亿 元 销 售（接 近2024年 全 年 水 平），Resona A20持 续放 量并 带 动 高 端 及 超高 端 型 号 占 国 内 超 声 收 入 比 例提 升 至六 成以 上。公 司超 声业 务在海 外占 有率仍有较 大提 升空 间 ，随 着海 外高 端市 场覆 盖力 度的提 升 ，公 司医 学影 像国 际业 务有 望实 现长 期可 持 续的快 速增 长 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河医药】公司点评_迈瑞医疗（300760）：短期承压韧性犹存，业绩拐点值得期待；2.【银河医药】公司点评_迈瑞医疗（300760）：全球布局稳步推进，稳健增长彰显韧性；3.【银河医药】公司点评_迈瑞医疗（300760）：业绩符合预期，进一步向全球龙头迈进；4.银河医药】公司深度_迈瑞医疗（300760）：从全球器械巨头发展看迈瑞海外进击之路；5.【银河医药】公司点评_迈瑞医疗（300760）：整体业绩实现稳健增长，高质量发展卓见成效 ⚫持 续深 化数 智 化 壁 垒 ，高 分 红积 极回 报 股 东 。公 司 持 续 保 持 高 强 度 研 发 投 入 ，2025H1研 发 投 入17.77亿 元 ， 占 营 收 比 重 达10.61%。 公 司 已 完 成 “ 设 备+IT+AI”的 数 字 医 疗 生 态 系 统 布 局 ，“ 启 元 ”重 症 大 模 型 已 在 多 家 顶 尖 医 院 落地 ， 数 智 化 解 决 方 案正成 为 公 司 核 心 护 城 河。 同 时 ， 公 司 高 度 重 视 股 东 回 报 ，据《关 于2025年 第 二 次 中 期 利 润 分 配 方 案 公 告》，公 司拟 派 发 现 金 股 利15.88 亿 元 ， 叠 加 一 季 度 分 红 ，2025年 累 计 现 金 分 红 将 达32.98亿 元 ， 占 上 半 年 归母 净 利 润 的65.06%， 彰 显 了 公 司 稳 健 的 盈 利 能 力 和 对 未 来 发 展 的 信 心。 ⚫投 资 建 议 ：迈 瑞 是 国 内 产 品 最 全 、 销 售 实 力 最 强 的 医 疗 器 械 龙 头 企 业 ， 高 端化 、多 元 化 、全 球 化 的 发 展 战 略 有 助 于 公 司 成 长 为 全 球 医 疗 器 械 龙 头 ，未 来 十年 内 海 外 业 务 将 成 为 公 司 增 长 的 重 要 动 力 。考 虑 到2025H1公 司业 绩反 映经 营压 力 、2025Q3起有 望迎 来业 绩拐 点，我 们调 整 并 预 测 公 司2025-2027年 归 母净 利 润 至118.69/138.53/162.50亿 元 ，同 比 增 长1.72%/16.71%/17.30%，EPS分 别 为9.79/11.43/13.40元 ， 当 前 股 价 对 应2025-2027年PE 25/21/18倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：医 疗 设 备 招 标 节 奏持 续波 动的风 险、体 外 诊 断 试 剂 集 采 大 幅 降 价 的风 险 、核 心产 品放 量 不 达 预 期 的 风 险 、国 际 化战 略推 进不 及 预 期 的 风 险 、新 产品 研 发 进 度 不 达 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，医 药 行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 孟 熙 ，新 加 坡 国 立 大 学 数 量 金 融 硕 士 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河