算力下一站？

算力下一站？ 算力行情演绎至今，算力服务仍被显著低估。 增持（维持） 1）6月至今，海内外算力投资共振，光模块、PCB、液冷、服务器等硬件代表性标的涨幅普遍超过100%，许多标的涨幅达200-300%。 2）海外链受益于大厂算力投资超预期：微软二季度资本支出242亿美元，同比增长27%。创单季最高纪录；Meta二季度上调2025年资本支出的下限从640亿美元到660亿美元；谷歌2025年资本开支从750亿美元提高至850亿美元。 3）中芯产能逐步扩充，国内算力链行情持续向好。中芯月产能一季度的97.33万片折合8英寸标准逻辑，增加至2025年第二季度的99.13万片折合8英寸标准逻辑。第二季度实现销售晶圆239.02万片（出货量环比增长4.3%。 4）对比来看，6月至今算力服务类（云服务、算力租赁、IDC）涨幅普遍在50%以内，我们认为仍被显著低估。作者 分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 阿里有望修正云服务预期差，国内算力初步闭环。 1）阿里二季度Capex达386亿元，创历史新高。阿里云收入增长继续加速至26%，AI相关产品收入已连续8个季度实现三位数同比增长。2）阿里已建立AI全栈技术能力：基础设施方面阿里云全球布局持续扩展；模型创新方面近期通义连续斩获基础模型、编程模型、推理模型等主流领域全球开源冠军；AI应用方面高德地图、钉钉完成AI升级，淘宝也升级AI搜索、AI广告平台；阿里AI芯片或迎突破，面向广泛的AI推理任务，与英伟达的架构兼容，由国内企业代工生产。 分析师李可夫执业证书编号：S0680525060001邮箱：likefu@gszq.com 相关研究 1、《计算机：再谈国产化：迎来新周期》2025-08-242、《计算机：第四次谈自定义Agent》2025-08-243、《计算机：互金再迎全球政策加持》2025-08-24 3）我们认为未来有Agent的形式有三种：用户个人自制的Agent、模型厂商驱动的通用Agent和企业定制的Agent，除了软件应用，当下自定义Agent也是支持AI应用与算力闭环的重要因素。 美股算力服务已被市场认可，A股有望迎来重估。 1）Coreweave：与英伟达深度合作，满足客户从Capex转向Opex的需求。通过云端提供虚拟化GPU算力，凭借先发优势迅速扩张，并赢得资本市场青睐。CoreWeave成功验证了算力租赁商业模式，AI开发者对于灵活、可扩展的高性能计算资源存在巨大需求，且存在摆脱持有硬件负担的需求。 2）Equnix：数据中心规模高速扩张，运营效率同步提升。Equinix在全球范围内扩大数据中心布局。2024年Equinix的EBITDA利润率提高至47%，较去年提升了160个基点，显示出公司在运营效率上的进步。我们认为数据中心业务是AI价值链中至关重要的一环。国内拥有优越地理位置、强大高运营标准、充足能耗指标的IDC提供商，有望获取类似的长期价值。 3）Oracle：云业务高举高打，收获资本市场认可。Oracle最新财报预计 总云增长率将从25财年的24%增加到26财年的40%以上。云基础设施增长率预计将从25财年的50%增加到26财年的70%以上。显示出对AI工作负载的专注可以成为云厂商强大的差异化竞争力。综上我们认为除了AI算力资本支出热潮的一阶受益者（硬件），也应重视二阶受益者（服务）可持续性的价值创造。 建议关注： 核心算力：寒武纪、海光信息、新易盛、东阳光、胜宏科技、鸿腾精密科技、沪电股份、中际旭创、工业富联、东山精密、伟仕佳杰、浪潮信息、中科曙光、云天励飞、潍柴重机、禾盛新材、玉柴国际、圣阳股份、神州数码、深桑达、品高股份、太极股份。 算力租赁：有方科技、协创数据、亿田智能、宏景科技、弘信电子、盈峰环境、浙数文化、大位科技。 云服务：阿里巴巴、腾讯控股、东阳光、金山云、优刻得、云从科技、并行科技、七牛智能、青云科技。 IDC：万国数据、润建股份、奥飞数据、科华数据、云赛智联、宝信软件、润泽科技、数据港。 风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。 内容目录 算力行情演绎至今，算力服务仍被显著低估...........................................................................................................4阿里有望修正云服务预期差，国内算力初步闭环....................................................................................................6美股算力服务已被市场认可，A股有望迎来重估.....................................................................................................8建议关注.............................................................................................................................................................9风险提示.............................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：部分算力硬件公司涨幅（6月1日-8月29日）.......................................................................................4图表2：部分算力服务类公司涨幅（6月1日-8月29日）....................................................................................5图表3：Agent的落地形式..................................................................................................................................7图表4：CoreWeave算力租赁价格.......................................................................................................................8 算力行情演绎至今，算力服务仍被显著低估 6月至今，海内外算力硬件投资共振，光模块、PCB、液冷、服务器等硬件代表性标的涨幅普遍超过100%，许多标的涨幅达200-300%。 大厂算力投资超预期，海外算力链行情催化不断。7月30日微软公布2025财年第四财季即2025年二季度财报，微软二季度总资本支出242亿美元，同比增长27%。其中，不动产和设备相关的现金支出171亿美元，同比增长23%。二季度微软242亿美元的资本支出创单季最高纪录，较一季度增长28亿美元，环比增幅13%。微软正在加速建设数据中心，以满足对AI训练和工具激增的市场需求。纳德拉在财报业绩电话会上称，微软在AI基础设施竞赛中保持领先地位，并在本财年每一个季度都实现了市场份额的提升，过去12个月新增超过2吉瓦数据中心容量，在全球70个地区运营超过400个数据中心，规模超过任何其他云服务提供商。公司预计，下一季度（即2026财年第一财季）有望将资本开支提升至300亿美元以上。 7月31日华尔街见闻报道Meta首席财务官Susan Li在二季度财报中预计明年的支出将进一步增加。由于继续在人才、基础设施、数据中心和能源方面进行大量投资，以应对快速演进的AI竞赛，Meta上调了2025年资本支出的下限。公司目前预计2025年全年支出将在660亿美元至720亿美元之间，此前预计下限为640亿美元。 7月24日科创板日报报道，谷歌公布第二季度财报，表示将在2025年将资本投资增加100亿美元至850亿美元。谷歌称之所以提高这一数字，是因为对云产品和服务的需求强劲且不断增长。公司预计将在2026年进一步增加资本支出。 中芯产能逐步扩充，国内算力链行情持续向好。 据8月7日中芯国际发布的2025年第二季度财报，公司的月产能由2025年第一季度的97.33万片折合8英寸标准逻辑，增加至2025年第二季度的99.13万片折合8英寸标准逻辑。2025年第二季度，公司实现销售晶圆239.02万片（折合8英寸标准逻辑），出货量环 比增长4.3%，同比增长13.2%；当季产能利用率为92.5%，一季度为89.6%，去年同期为85.2%。 对比来看，算力服务类公司（IDC、算力租赁、云厂商）六月至今涨幅普遍在50%以内，我们认为相对算力硬件仍被显著低估。 阿里有望修正云服务预期差，国内算力初步闭环 阿里Capex显著超预期，算力景气度持续验证。 阿里巴巴8月29日发布2025自然年二季度财报，今年2月底，阿里宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施，二季度阿里在AI+云的Capex投资达386亿元，创历史新高。 阿里云收入增长继续加速至26%，创三年新高，AI相关产品收入已连续8个季度实现三位数同比增长。 据证券时报评论：阿里已建立起从AI算力、AI云平台、AI模型和应用到开源生态的全栈技术能力，支持千行百业对AI的强劲需求，驱动长期增长。 云基础设施方面：今年以来阿里云已在全球范围内，包括北京、上海、杭州，及泰国、韩国、马来西亚、迪拜和墨西哥，投入启用8个新的AI和云数据中心及可用区，以满足国内和海外的云计算与AI需求。今年下半年，阿里云的全球基础设施布局将扩展至30个地域、95个可用区。 阿里AI模型创新方面：近期通义AI大模型实现“N连发”，接连开源新版本千问3非思考基础模型、推理模型和AI编程模型，分别斩获基础模型、编程模型、推理模型等主流领域全球开源冠军。通义还开源了视频生成模型Wan2.2、文生图模型Qwen-Image等多模态模型，支持客户发展AI应用，构建长期繁荣的AI生态。 阿里AI应用快速发展：高德地图全面AI化，推出全球首个基于地图的AI原生应用高德地图2025。钉钉最新完成AI升级，打造全球首个以Agent驱动的工作信息流，探索下一代工作应用形态。淘宝平台也实现AI搜索、AI广告平台等一系列AI应用升级，提升消费者体验和商家经营效率。 阿里AI芯片或迎突破：据《华尔街日报》报道，阿里巴巴正在开发一款新的人工智能芯片，意在填补英伟达在中国市场的空白。目前这款芯片已进入测试阶段，主要面向更广泛的AI推理任务，并与英伟达的架构兼容。不同于以往依赖台积电代工，此次新芯片将转由国内企业代工生产，以降低对海外供应链的依赖。 除了软件服务，我们认为当下自定义Agent也是支持AI应用与算力闭环的重点。我们认为未来有Agent的形式有三种：用户个人自制的Agent、模型厂商驱动的通用Agent和企业定制的Agent： 资料来源：国盛证券研究所绘制 用户给自己做Agent：AI Agent革命的一个重要趋势是AI带来的技术普惠。借助一系列强大的无代码/低代码平台，不具备编程背景的个人用户也能为自己高度特定的个人及工作任务，构建和部署定制化的AI Agent。这标志着一个新时代的