并表驱动营收高增长

业绩简评

2025年上半年，四川双马实现营收6.29亿元，同比增长30.42%；归母净利润1.29亿元，同比增长13.42%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长70.14%。营收增长主要来自2024年11月收购深圳健元带来的合并报表影响。单季度看，2025Q2营收3.04亿元，同比增长12.94%，环比下降6.39%；归母净利润0.12亿元，同比降低88.49%，环比下降89.67%。净利润下滑主要因产能扩张、团队搭建导致营业总成本同比上升62.86%。

经营分析

• 私募基金板块：2025H1收入2.10亿元，同比下降5.07%，主要因本金退出导致的管理费收入下降。预计随着IPO回暖和项目退出进程加快，管理费收入将逐渐恢复，但超额业绩报酬有望加速确认，假设全部投资组合按2025年6月末公允价值退出，预计超额业绩报酬9.97亿元（尚未确认）。2025H1投资收益同比扭亏为盈，达到0.51亿元。
• 生物医药板块：2025H1深圳健元贡献营收1.45亿元，净利润0.10亿元。深圳健元在多肽技术、规模化产能及全球化市场布局上具备优势，湖北健翔原料药生产基地年产能已突破4吨，深圳健翔制剂生产基地年产能超过3,000万瓶。
• 建材板块：2025H1收入2.74亿元，同比提升4.88%。

盈利预测、估值与评级

维持预计公司2025年全年净利润6.5亿元，同比增长112%，对应2025年PE为24倍，维持“买入”评级。私募股权业务修复主要来自跟投收益，预计年底至明年逐步体现，公司投资的群核科技、奕斯伟计算技术等公司有望上市。

风险提示

1. 投资项目公允价值波动风险；2. 投资项目退出进展不及预期；3. 建材市场需求疲软风险。