行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

FY2026Q1云收入增长加快，看好电商闪购生态协同

2025-08-31 张可,荀月开源证券 Michael Wong 香港继承教育

核心观点：淘天短期加大闪购投入，但用户流量增长显著及电商技术服务费贡献收入增量，积极投入AI基础设施建设有望驱动云业务增长提速。中长期淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额，规模稳定后效率有望改善。
关键数据：
- FY2026-2028年调整后净利润预测下调至1405/1629/1898亿元（前值1631/1828/2028亿元），对应同比增速-11.1%/+15.9%/+16.5%，对应摊薄后EPS为7.6/9.1/10.9元。
- 当前股价对应13.8/11.6/9.7倍PE。
- FY2026Q1阿里巴巴收入2476.5亿元，YOY+2%；non-GAAP净利润335亿元，YOY-18%，略低于预期。
- 中国电商集团客户管理收入YOY+10%，技术服务费贡献增量及全站推渗透率提升；闪购带动8月前三周淘宝APP月活跃消费者YOY+25%。
- 国际数字商业收入YOY+19%，经调整EBITA率-0.2%，同比收窄12.5pct。
- 云智能集团收入YOY+26%，经调整EBITA率8.8%，增长提速部分对冲capex影响。
- 淘天货币化率持续改善。
研究结论：
- 短期淘天闪购加大投入，单量有望持续增长并带动主站流量增长，未来订单密度持续提升单均亏损有望改善并降低电商买量成本。
- 淘宝高线用户、商户、履约体系优势有望复用至即时零售及到店业务，关注履约稳定性、商家供给及履约能力建设。
- 国际电商B2B业务稳健增长，B2C业务持续改善，FY2026有望实现单季盈亏平衡。
- AI战略核心加大投入AI和云计算的基础设施建设，按计划推进3年3800亿资本开支投入。
- 剩余回购规模193亿美金（约为当前市值的6%，有效期至2027年3月）。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、组织调整不及预期、监管变动。