Q2业绩环比高增，巩固资源一体化优势

主要观点： 报告日期：2025-08-31 2025年8月23日，湖北宜化发布2025年半年度报告，实现营业收入120.05亿元，同比-8.98%；实现归母净利润3.99亿元，同比-43.92%；实现扣非归母净利润3.15亿元，同比-25.31%。基本每股收益0.37元。 Q2实现营业收入80.59亿元，同比-10.25%，环比+104.22%；实现归母净利润3.65亿元，同比-36.48%，环比+972.84%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比-7.01%，环比+1653.22%。 ⚫Q2业绩环比高增，磷肥出口价差持续走阔。 2025上半年业绩符合预期，主营产品尿素、聚氯乙烯受价格下行拖累明显承压，磷铵出口价差增长，下半年有望贡献业绩增长。2025年H1磷复肥/尿素/聚氯乙烯/其他氯碱产品/煤炭/精细化工产品分别实现31.30/16.64/22.71/11.03/14.30/9.58亿元营收，同比+13.95%/-16.81%/-22.55%/5.37%/-31.31%/-1.64%。（1）尿素板块：公司现有尿素产能216万吨/年，由于市场供需格局宽松，价格位于周期相对底部，盈利能力减弱。上半年尿素市场均价为1806.19元/吨，同比-19.24%。（2）磷复肥板块：公司现有磷铵产能165万吨/年，上半年磷酸二铵市场均价为3463.27吨/元，同比-5.15%。受上半年出口配额政策限制，磷肥出口价格远高于国内市场价格，内外价差持续走阔。2025年7月磷酸二铵出口价格达703.57美元/吨，同比上涨36.61%，环比上涨3.45%；磷酸一铵出口价格为666.32美元/吨，同比上涨23.59%，环比上涨12.42%，分别对应出口价差约为1472.41元/吨、1431.90元/吨。随着第二批磷肥出口配额逐步释放，该业务有望为公司带来显著业绩增量。 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296邮箱：liutq@hazq.com Q2业绩环比大幅增长，主要由于磷肥、季戊四醇等主营产品价格环比上涨。磷酸二铵Q2均价为3527.51元/吨，环比+3.85%。单季戊四醇Q2均价为11758.56元/吨，同比+11.42%，环比+4.24%；双季戊四醇Q2均价为74923.08元/吨，同比+132.62%，环比+41.38%。双季戊四醇在光固化油墨、高端润滑油及高效阻燃剂等领域的应用需求旺盛，市场供需偏紧，产品价格有望延续高位运行。 1.资源整合驱动业绩，煤磷氟一体化盈利跃升2025-05-172.提升回报夯实股东信心，资产重组强化产业协同优势2025-02-253.现金收购新疆地区优质资产，资产结构改善加速推进2024-12-15 ⚫产能搬迁顺利完成，部分产能投产进一步推进公司产业升级。 公司通过产能搬迁与装置升级改造，成功向产品结构高端化转型，为业绩持续增长奠定坚实基础。2025年6月底，公司顺利完成本部及主要分、子公司向宜昌姚家港化工园田家河片区的产能搬迁与置换工作。其中20万吨精制磷酸、65万吨磷铵部分项目已于上半年建成投产。宜都 化工园区年产40万吨磷铵及20万吨硫基复合肥项目也顺利投产。20万吨烧碱、8万吨保险粉、4万吨季戊四醇等重大项目将于2025年底前分批实现投产。本轮搬迁升级推动公司磷化工产业向高端化、精细化转型，优化产品结构与布局，显著增强盈利能力和竞争力。 ⚫产业链向上游延伸，巩固资源一体化优势。 通过收购宜昌新发投股权，公司成功构建“煤-盐-石灰石”上游资源一体化优势，并大幅扩充中游化工产能，显著强化了全产业链成本竞争力与协同效益。2025年上半年公司顺利完成重大资产重组，对新疆宜化的持股比例提升至75%，解决了与控股股东之间的同业竞争问题，且新增煤炭开采业务，进一步扩大尿素、聚氯乙烯和烧碱的产能规模。（1）上游产能：新疆宜化矿业拥有新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，保有资源量21.08亿吨，产能规模3000万吨/年，每年向新疆宜化稳定供应煤炭300余万吨；全资子公司巴州嘉宜矿业保有石灰石资源量7002万吨，核定产能370万吨/年，年供应量超100万吨；全资子公司新疆宜新化工拥有石盐矿资源量2488万吨，核定产能100万吨/年，年供应成品盐40余万吨。（2）中游产能：公司现已形成年产216万吨尿素、90万吨聚氯乙烯的产能规模。公司实现产业链向上游拓展，有效降低综合成本，增强整体竞争力。 ⚫投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.65、12.18、13.09亿元，同比增速为63.2%、14.3%、7.5%，对应PE分别为14、13、12倍。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）项目投产进度不及预期风险；（2）原材料价格大幅波动风险；（3）相关政策变动风险；（4）国际贸易风险。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。