年半年报点评：25H1 净利润同比+34.7%，多品牌矩阵贡献增量

2025年 半 年 报 点 评 ：25H1净 利 润 同 比+34.7%，多品牌矩阵贡献增量 2025年08月30日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越 执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司披露2025H1业绩：25H1公司实现营收41.1亿元，同比+17.3%（此前预告同比上限+17.3%），实现净利润5.6亿元，同比+34.7%（此前预告同比中枢+33.4%），业绩落于预告上半区。 市场数据 ◼多品牌矩阵持续增长，25H1线上收入同比+20.1%：①分品牌，25H1韩束/Newpage一 页/红 色 小 象/一 叶 子/其 他 品 牌 分 别 实 现 收 入33.4/4.0/1.6/0.9/1.2亿元，同比分别+14.3%/+146.5%/-8.7%/-29.0%/+2.9%，占比分别为81.4%/9.6%/3.9%/2.2%/2.9%。②分渠道，25H1线上/线下渠道分别实现收入38.1/2.7亿元，同比分别+20.1%/-10.6%，占比分别为92.7%/6.5%。③分板块，25H1护肤/母婴护理/其他品类分别实现收入34.2/5.6/1.3亿元，同比分别+10.2%/+65.0%/+124.3%，占比分别为83.3%/13.6%/3.1%。 收盘价(港元)90.40一年最低/最高价29.20/99.95市净率(倍)13.50港股流通市值(百万港元)17,002.49 基础数据 ◼25H1净利率同比增加1.7pct：①毛利率：25H1毛利率为75.5%，同比-1pct。②费用率：25H1期间费用率为63.2%，同比+0.03pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.7pct/+0.5pct/+0.3pct。③净利率：25H1净利率为13.5%，同比+1.7pct。 每股净资产(元)6.10资产负债率(%)36.66总股本(百万股)398.07流通股本(百万股)206.32 ◼主品牌韩束稳健增长，Newpage一页品牌迅速放量：主品牌韩束：25H1期内品牌抖音平台月度GMV保持美妆品牌第一，25H1抖音/天猫平台品牌GMV分别同比+15.5%/+26.1%，明星产品红蛮腰全渠道销售超1500万套，X肽系列全渠道销售额超2亿；Newpage一页品牌：品牌精细化布局0-18岁全年龄段护肤产品，推出newpage612/1218新产品系列。25年618，明星单品婴童安心霜销售超33万瓶，抖音/天猫平台GMV分别同比+190%/+106%，品牌位于天猫婴童面霜热销榜/回购榜、抖音婴童面霜618好物榜/人气榜等榜单Top1。 相关研究 《上美股份(02145.HK:)：美妆龙头百尺竿头思更进，多品牌战略前景可期》2025-08-14 ◼多赛道品牌储备充足：①护肤：公司与昆药集团合作，推出以青蒿油AN+为核心成分的敏感肌护肤品牌安敏优；推出定位光白抗衰的中高端护肤品牌聚光白；正筹备推出与科学家山田耕作合作研发的高端抗衰护肤品牌TAZU。②母婴：公司正筹备推出IP联名品牌面包超人及奥特曼。③洗护：公司推出防脱洗护品牌极方；④彩妆：推出与彩妆造型大师共同创立的彩妆品牌NAN beauty，并筹备推出与知名化妆造型师共同创立的彩妆品牌单彩。品牌矩阵覆盖多赛道，未来增量可期。 ◼盈利预测与投资评级：公司依托“2+2+2+N”战略，聚焦护肤、母婴、洗护三大赛道构建多品牌矩阵，差异化定位各细分市场，运营能力出众，品 牌 势 能 强 劲。 我 们维 持公 司2025-2027年 归 母 净 利 润预 测11.1/14.1/17.6亿元，同比分别+42.3%/+26.5%/+24.8%，最新收盘价对应PE分别为30/24/19X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：行业竞争加剧，多品牌运营管理风险，渠道扩张不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn