半年报点评：Q2营收恢复增长，存量PPP新政有望带动报表修复

核心观点与业绩表现

2025年上半年，中国交建营收同降6%至3371亿元，归母净利润同降16%至96亿元，主要受境内项目执行放缓及毛利率下行影响。分季度看，Q2营收环比改善但业绩降幅扩大，主要因毛利率下降及减值损失增加。分业务看，基建建设、基建设计、疏浚业务营收同比分别下降7%、6%、13%，其他业务增长10%。分区域看，境内/境外营收同比分别下降7%、2%。

财务指标与现金流

2025H1综合毛利率10.64%，同降1pct，基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别同降0.9/3.1/0.4pct。期间费用率4.94%，同降0.75pct，财务费用率下行较多，主要因融资成本下降及利息收入增加。投资收益同增2.7亿元。资产减值损失同比多计提2亿元。归母净利率2.84%，同比下降0.35pct。上半年经营现金流净流出773亿元，同比多流出31亿元；Q2净流出284亿元，同比少流出61亿元。经营+投资现金流合计净流出962亿元，同比多流出65亿元。

新签合同与订单情况

2025H1新签合同额9911亿元，同增3%，其中境内/境外分别新签7907/2004亿元，同增3%/2%。基建建设业务新签合同额8977亿元，同增4%，其中港口/路桥/铁路/城市建设/境外工程订单分别同比+16%/-4%/-66%/+7%/+3%。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额244/631/59亿元，同比-25%/+6%/+15%。新兴业务领域订单3203亿元，占总签单33%。投资类合同额454亿元，同降25%。截至2025H1末，未完合同额34290亿元，为2024年营收4.4倍，在手订单充裕。

政策影响与投资建议

存量PPP新政明确专项债可用于支付，有望加速合同执行进度，提升债务还款保障，带动报表修复。预计2025-2027年归母净利润分别为219/223/227亿元，同比-6.5%/+2.1%/+1.8%，EPS分别为1.34/1.37/1.40元/股，当前股价对应PE分别为6.8/6.7/6.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。