半年报点评：Q2营收恢复增长，存量PPP新政有望带动报表修复

Q2营收恢复增长，存量PPP新政有望带动报表修复 Q2营收环比明显改善，毛利率波动致业绩承压。2025H1公司实现营业总收入3371亿元，同降6%；实现归母净利润96亿元，同降16%；扣非归母净利润同降24%，业绩有所下滑主要受境内项目执行放缓及毛利率下行影响。分季度看：Q1/Q2分别实现营收1546/1824亿元，同比-13%/+1%；分别实现归母净利润55/41亿元，同降11%/22%，Q2营收环比明显改善，业绩降幅有所扩大主要因：1）单季毛利率同降1.5pct；2）单季计提减值损失29亿元，同比多计提6亿元（占单季归母净利润15%）。分业务看：基建建设/基建设计/疏浚/其他业务分别实现营收2982/137/233/122亿元，同比-7%/-6%/-13%/+10%。分区域看：境内/境外分别实现营收2689/681亿元，同降7%/2%。 买入（维持） 期间费率管控较优，Q2现金流小幅改善。2025H1公司综合毛利率10.64%，同降1pct，其中基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别同降0.9/3.1/0.4pct，基建建设盈利下行主要受个别项目确认损失影响；设计毛利率下滑主要因高盈利的设计类项目减少。期间费用率4.94%，同降0.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.12/-0.14/-0.52pct，财务费用率下行较多，主要因公司融资成本下降及基建投资项目利息收入增加。投资收益同增2.7亿元。资产（含信用）减值损失同比多计提2亿元（Q2单季同比多计提6亿元）。少数股东损益占比同比提升4pct。归母净利率2.84%，同比下降0.35pct。上半年经营现金流净流出773亿元，同比多流出31亿元；Q2净流出284亿元，同比少流出61亿元，单季现金流小幅改善。经营+投资现金流合计净流出962亿元，同比多流出65亿元（Q2单季净流出251亿元，同比少流出31亿元）。 新签合同额维持稳健增长，在手订单充裕。2025H1公司新签合同额9911亿元，同增3%，其中境内/境外分别新签7907/2004亿元，同增3%/2%。分业务看：基建建设业务新签合同额8977亿元，同增4%，其中港口/路桥/铁路/城市建设/境外工程订单分别同比+16%/-4%/-66%/+7%/+3%，铁路订单下滑较多主要受市占率下行影响；公路签单减少主要因行业整体投资有所放缓；市政领域订单在高基数上维持稳健增长。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额244/631/59亿元，同比-25%/+6%/+15%。各业务来自节能环保、新能源、新材料等新兴业务领域订单3203亿元，占总签单33%。各业务按照股比确认基础设施等投资类合同额454亿元，同降25%。截至25H1末，公司未完合同额34290亿元，为2024年营收4.4倍，在手订单充裕。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 存量PPP新政明确专项债可用于支付，有望带动公司报表修复。近期国务院转发财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，要求保障在建项目顺利建设、推动已运营项目平稳运行，同时提出加大财政支持力度，可安排使用专项债资金有序处理资金方垫付问题。公司在建及在运多个PPP项目，该意见出台有望加速在手合同执行进度，同时提升存量PPP债务还款保障，带动相关应收款加快回收及资产负债表修复。 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 投资建议：上半年公司业绩有所承压，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为219/223/227亿元，同比-6.5%/+2.1%/+1.8%，EPS分别为1.34/1.37/1.40元/股，当前股价对应PE分别为6.8/6.7/6.6倍，维持“买入”评级。 1、《中国交建（601800.SH）：Q4营收增长提速，现金流显著改善》2025-03-282、《中国交建（601800.SH）：投资收益带动Q3业绩改善，新签订单环比提速》2024-10-313、《中国交建（601800.SH）：海外业务保持较快增长，中期分红强化股东回报》2024-08-31 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com