半年报点评：武陵带动，业绩平稳

武陵带动，业绩平稳 业绩平稳、合同负债下降。2025H1公司营收为24.8亿元（（同比+0.5%），归母净利润为3.2亿元（同比+5.4%），销售回款为25.1亿元（同比-19.4%）。2025Q2公司营收为13.1亿元（（同比-1.9%），归母净利润为1.7亿元（同比+0.2%），销售回款为8.3亿元（同比-26.7%），营收+∆合同负债同比-15.2%。2025Q2末合同负债为12.7亿元（（同比/环比均-32%）。 买入（维持） 毛利率承压、费用率优化。2025Q2公司毛利率同比-1.1pct至67.4%，销售费 用 率/管 理费 用 率/财 务 费 用 率/税 金 及 附 加 率 同 比分 别-2.6/-0.2/+0.1/+1.4pct，综合影响下净利率同比+0.3pct至12.8%。 武陵酒贡献增量、老白干本部平稳。分价格带看，2025H1公司100元以上/100元以下产品收入分别为13.2/11.5亿元，同比分别+5%/-4%；2025Q2100元以上/100元以下产品收入同比分别-10%/+8%。根据公司披露的品牌事业部数据，2025H1老白干/板城烧锅/武陵/文王贡/孔府家酒收入分别为12.8/3.6/5.3/2.4/0.9亿元，同比 分别+2%/+2%/+7%/-20%/+1%。武陵酒对公司利润贡献相对最大，2025H1武陵酒贡献公司57%的净利润，营业利润同比+58%。 湖南表现较好，其他省份承压。2025H1河北/湖南/安徽/山东/其他省份收入分别为14.8/5.2/2.2/0.9/1.5亿元，同比分别+4%/+11%/-19%/+3%/-20%；2025Q2河 北/湖 南/安 徽/山 东/其 他 省 份收 入 同 比分 别+0%/+12%/-37%/-1%/-4%。湖南增速相对最快主要受益于武陵酒稳增长，终端直达模式助力武陵酒稳步发展。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 盈利预测与投资建议：考虑整体动销承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年摊薄EPS为0.85/0.91/0.98元/股（前值为0.98/1.10/1.24元/股），当前股价对应PE为21/19/18x，维持“买入”评级。 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 风险提示：宏观经济下行，消费恢复不及预期，行业竞争加剧，产品结构升级和区域扩张不及预期等。 相关研究 1、《老白干酒（600559.SH）：平稳增长，净利润率提升》2025-04-26 2、《老白干酒（600559.SH）：冀酒龙头一树三香，国改见效势能释放》2025-01-11 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com