聚烯烃月报：供需矛盾并不突出，关注低多机会

能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏Z0021323李倩F03134406时间2025/8/29 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 PE：供需矛盾并不突出，关注低多机会 【下月展望】 塑料供需矛盾并不突出，根据旺季启动节奏逢低试多。供给端，年内已投产343万吨，剩余广西石化（70）计划10月投产，埃克森（50）非标预计9月投产，新增扩能压力基本释放，进一步利空有限。根据检修计划，9月新增检修略高于重 启量，预计开工率维持在80%附近同期低位水平，2025年1-7月进口量累计同比+2.5%，由于美国关税不确定性仍存，叠加韩国石脑油装置减产预期，进口冲击不大。需求端，受闰月及利润影响，下游启动节奏偏慢，但根据季节性规律，9月是农膜开工率提升最快的月份，随着棚膜需求陆续启动，需求端仍有支撑。目前产业链库存压力不大，社会库存同期中性，下游原料库存维持低位水平，仍有补库空间。综合来看，在供给进一步利空有限，需求农膜陆续改善的情况下，现货价格易涨难跌，关 注低多机会。 策略： 1）单边：逢低试多。L2601关注区间【7250-7500】2）套利：塑料淡旺季特征显著，多LP01套利继续持有3）套保：基差同期低位，产业客户可择机卖保 风险提示：1）上行风险：原油大幅上涨，宏观利好政策超预期；2）下行风险：原油大幅下跌，需求不及预期。 PP：产量持续攀升，盘面震荡偏弱 【下月展望】 PP存量检修不足叠加新产能释放，产量持续创新高。目前PP加权毛利维持位于同期高位，PDH毛利显著修复，产量持续攀升；8月大榭石化二线45万吨装置已经投产，一线45万吨装置计划两周后投产，供给端整体依旧维持宽松格局。目前仓单增加至1.4万手，处于近5年同期最高位，主要注册主体来自金能、京博等厂库。产业后市预期偏弱，抑制反弹高度。需求端，今年旺季启动节奏缓慢。PP出口毛利仍为负值，目前进出口基本持平，出口上行驱动不足。关注宏观政策变动及仓单变动节奏。 策略： 1）单边：低估值但上行驱动不足，区间震荡，观望为主。PP2601关注区间【6900-7150】2）套利：多LP01头寸持有3）套保：基差同期低位，卖保择机介入 风险提示：1）上行风险：原油大幅上涨，宏观利好政策超预期；2）下行风险：原油大幅下跌，需求不及预期。 一、塑料行情回顾 •8月文华化工指数收三连阳，烯烃弱于化工，但塑料在烯烃板块相对抗跌。截至8月29日，L2601在7243至7455波动，振幅212点。 •L2601月开盘价为7390元/吨。上旬盘面在7350区间震荡，中旬盘面受油价拖累，重心下移。8月20日，盘中出台国内炼厂装置炼厂检修叠加韩国石化厂计划减产消息扰动，化工板块集体反弹。塑料在触及底部7243后快速反弹，加速上涨，8月26日盘面最高触及7355元/吨，随后区间反弹。月底盘面收在7287（较上月收盘价跌112点）。 8月期现收敛，主力重心下移 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •8月上半月，期现陆续收敛，华北09基差修复至平水附近。8月15日主力转为01合约，由于9-1价差转为Contango结构，主力盘面重新升水现货。•01合约持仓量维持在40万手附近，与去年同期基本持平，相较于PP和PVC持仓量相对更低。 8月塑料供需矛盾并不突出，L9-1月变动不大 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •塑料供需矛盾并不突出，9-1月差变动不大。•随着9月旺季来临，叠加1-5价差位于低位，建议根据下游旺季成色，择机介入正套。 套利：8月L-PP价持续走扩，多LP头寸仍可继续持有 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •由于塑料检修力度更强且需求旺季季节性更加明显，8月LP价差继续走扩。•9月棚膜旺季降临，多LP01头寸继续持有。 供给：预计9月开工率维持同期低位 来源:弘则研究 •本周PE产量为62万吨（周环比-4.3万吨），结束连续6周上行，产能利用率为79%。1-34周产量PE、LL、HD、LD累计同比分别为+18%、28%、10%、15%，LD供给压力缓解，HD供给压力加剧。•2025年计划投产543万吨装置，年初至今已投产343万吨新装置，剩余广西石化（70）计划10月投产，埃克森（50万吨）非标预计9月投产，供应压力基本释放，进一步利空有限。•9月计划检修量高于重启量，预计产能利用率或仍将维持在80%以下，供给端压力不大。 进出口：1-7月进口量累计同+2.5% 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年1-7月PE累计进口量在803万吨（同比+2.5%)，其中7月进口量为111万吨（同比-15%，环比+15%）。•2025年1-7月PE累计出口量在61万吨（同比+21%)，其中单7月出口量为10万吨。 内需：下游开工率维持4成左右低开工 来源:中辉期货有限公司 •本周PE下游开工率为40%（环比+0.3pct）。其中农膜开工率连续6周好转。•1-7月PE表观消费量为2629万吨，累计同比+12.5%。其中7月表观消费量为373万吨。 外需：1-7月塑料及制品出口累计同+1.2% 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年1-7月塑料及制品累计额在831亿美元（同比+1.2%），其中出口至美国金额占比14%。•2025年7月塑料及制品累计额在119亿美元（同比+5.1%），其中出口至美国金额占比15%。 库存：企业库存压力缓解 来源:中辉期货有限公司 •本周企业库存降至42.7万吨（周环比-7.5），企业库存压力缓解；•本周社会库存为56万吨（周环比+0.55），关注旺季启动节奏。•目前产业链库存压力不大，下游原料库存维持同期偏低水平。 利润：加利润同中 来源:中辉期货有限公司 •目前LL加权毛利位于同期中性水平，成本驱动不强。。 二、PP行情回顾及本面概述 •8月PP价格整体呈现单边下跌。截至8月29日，PP2601在6967至7163波动，振幅196点。 •8月初，PP2601月开盘价为7144，期间触及月内高点7163。随后在7080-7140窄幅震荡，8月13日，受原油重心下跌影响，盘面转为加速下跌，8月20日触及6970后快速反弹，一度冲高到前期震荡区间的下沿7090。随后跟随板块情绪再度下跌直至月底，刷新月内低点6967。最终收盘价为6974（较上月收盘价跌140点），逼近7月前低。 &单：走弱，单同期高位 月：8月9-1持续反弹，供需承压，预计1-5延续反套趋势 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •受利润承压和闰月影响，今年旺季启动节奏偏慢，下游订单持续偏弱，近月合约在反内卷热潮退去之后，开始重新回归弱基本面交易，与23及24年类似，9-1月差在8月交割逻辑的驱动下，延续反套走势。但重心较往年显著下移，9-1价差从平水转为Contango结构。•由于PP目前仍处于产能扩张周期，期限结构陆续转为C结构，预计1-5价差延续反套走势。 套利：MTO盘面利润缓慢修复 供给：检修力不足，产量持续攀升 来源:中辉期货有限公司 •本周PP产量81万吨（周环比+2.3万吨），连续4周增加。1-35周产量累计同比+17.3%。 •下周，中国聚丙烯总产量预估：81.3万吨，较本周继续增加，延续上升趋势。下周损失量数据预估维持跌势，大榭石化二期一线计划投产，聚丙烯供应端增量预期仍存，产量数据预期维持涨势。 成本利润：PDH利显著上升，预计产利率存上升预期 来源:中辉期货有限公司 •目前PP加权毛利依旧维持同期中性高位，成本上行驱动不足。现有利润水平下企业超预期检修动力不足。 进出口：1-7月出口累计同+29% 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年1-7月累计进口量在192万吨（同比-8%），其中7月PP进口量在28万吨（环比+16%）。•2025年1-7月累计出口量在183万吨（同比+29%），其中7月PP出口量在26万吨（环比+12%）。•2025年7月PP净出口-1.9万吨，转为净进口国。目前进口毛利维持处于近5年同期低位，而出口利润较去年明显修复。供需承压之下，预计后市有望重新转为净出口国。 需求：下游开工率维持在5成左右，1-5月累计同+13.3% 企业及贸易商库存高位去化