自持电站规模持续扩张，电站产品化交易助净利润yoy+39.76%

2025年08月29日晶科科技(601778.SH) 自持电站规模持续扩张，电站产品化交易助净利润yoy+39.76% 事件： 公司发布2025年半年度报告，公司2025H1实现营业总收入21.24亿元（同比+10.47%），归母净利润1.23亿元（同比+39.76%）。公司2025H1营业收入增长主要系户用光伏电站滚动开发业务营收规模增长；归母公司净利润上涨主要由于公司电站产品化交易规模增加带来 的收益提升。 多类型电站高质量开发并网，电站转让力度加大 截至2025年上半年，公司自持电站装机容量达到5.95GW，上半年新增装机量约233MW，产品覆盖地面集中式电站、工商业分布式电站、户用光伏等多类型高收益新能源电站。其中，地面集中式电站新增装机并网约97MW，获取开发指标1.47GW（包含风电330MW）；工商业分布式电站实现新增装机并网123MW，完成电站转让出售约77MW，与阿里云、京东、顺丰、福特、苏泊尔等多家优质客户展开合作；户用光伏方面，公司聚焦存货周转，实现出售652MW，周转率超过60%，资金使用效率进一步提升，公司实现“轻资产转型”，对营收和利润形成正向贡献。 储能业务持续放量，售电业务保持盈利： 截至上半年，公司在甘肃省新增网侧独立储能并网360MWh，自持独立储能电站规模达657MWh。报告期内，公司新增开发储能项目规模达到3.9GWh，储备资源快速放量。随着相关储能政策落地及市场逐渐成熟，公司储能业务有望进一步发展。2025H1，公司售电业务持续盈利，业务覆盖9个省份，实现新签约客户686家，签约电量16亿度，交易电量75亿度，未来有望同公司发电业务联动形成协同效应。 汪磊分析师SAC执业证书编号：S1450525050002wanglei10@essence.com.cn 卢璇分析师SAC执业证书编号：S1450525060004luxuan@essence.com.cn 海外业务规模持续扩张，打造业绩增长新支撑： 目前公司海外电站已并网运营规模达到444MW，报告期内累计新增开发光伏和储能项目达到900MW。公司持续推进部分储备项目的后续开发工作，包括：沙特400MW项目正在建设中；西班牙175MW项目正在建设中，该项目已在去年完成预出售；哥伦比亚200MW项目工程总包确定，并启动与意向合作方进行股权收购协议谈判等等。公司已建立海外项目从开发到出售的利润闭环模式，未来将对公司业绩持续增长形成强大支撑。 相关报告 投资建议： 我们预计公司2025年-2027年的收入分别为52.03亿元、54.10亿元、56.3亿元,增速分别为8.97%、3.98%、4.09%，净利润分别为4.06亿 元、4.45亿元、5.28亿元，增速分别为25.1%、9.6%、18.6%，对应当前PE分别为39.4、36、30.3倍（估值日期为2025/8/29），给予2025年42倍PE，6个月目标价4.77元。首次给予增持-A的投资评级。 风险提示：产业政策变化风险、市场竞争加剧风险、新能源发电消纳问题和市场化交易带来的电价波动风险、应收账款及合同资产回收风险、项目开发及建设风险。 盈利预测： 公司主要从事光伏电站开发运营转让业务和光伏电站EPC等业务。公司持续推行光伏电站滚动开发、持有、出售这种轻重资产相结合的经营模式，使公司有效提升了电站产品开发核心能力，保障现金流稳定的同时，亦提高了资金使用效率，业绩发展空间大，盈利具有可持续性。光伏电站EPC业务是公司的传统业务，公司根据市场环境，灵活制定EPC业务发展策略和投入资源，业绩发展弹性强。公司的盈利具有长期稳定支撑。 我们预计2025-2027年公司收入分别为52.03亿元、54.10亿元、56.3亿元（增速：8.97%、3.98%、4.09%），净利润分别为4.06亿元、4.45亿元、5.28亿元，增速分别为25.1%、9.6%、18.6%，总毛利率分别为38.1%、38.36%、38.64%。具体来看： （1）光伏电站开发运营转让业务：预计2025-2027年公司光伏电站开发运营转让业务实现收入分别为39.86亿元、41.85亿元、43.94亿元（同比增速：10%、5%、5%），毛利率维持在48%。 （2）光伏电站EPC业务：预计2025-2027年公司光伏电站EPC业务实现收入分别为2.89亿元、2.75亿元、2.61亿元（同比增速：5%、-5%、-5%），毛利率分别为8%、7%、7%。 （3）户用光伏电站滚动业务：预计2025-2027年公司户用光伏电站滚动业务实现收入分别为9.12亿元、9.39亿元、9.67亿元（同比增速：10%、3%、3%），毛利率维持在5%。 （4）其他业务：预计2025-2027年公司其他业务实现收入分别为0.17亿元、0.12亿元、0.09亿元（同比增速：-50%、-30%、-20%），毛利率维持在5%。 资料来源：同花顺iFind，国投证券证券研究所 投资建议： 选取正泰电器、协鑫能科、芯能科技作为晶科科技的可比公司。其中正泰电器核心业务覆盖光伏电站，芯能科技专注工商业分布式光伏，均与晶科科技的主营业务具有可比性，协鑫能科主营清洁能源发电、电力销售，与晶科科技在业务结构上具有相似性。 我们预计公司2025-2027年收入分别为52.03亿元、54.10亿元、56.3亿元，净利润分别为4.06亿元、4.45亿元、5.28亿元，增速分别为25.1%、9.6%、18.6%，参考可比公司估值，考虑公司光伏电站开发运营转让业务为核心增长点，业绩增长确定性较高。参考可比公司平均PE，并考虑晶科科技电站产品开发核心能力，海外布局不断完善，给予2025年42倍PE，6个月目标价4.77元。首次覆盖，予以“增持-A”投资评级。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034