核心观点与关键数据
- 公司动态分析：晶科科技2025年上半年实现营业总收入21.24亿元（同比+10.47%），归母净利润1.23亿元（同比+39.76%）。主要增长动力来自户用光伏电站滚动开发业务，净利润上涨得益于电站产品化交易规模增加。
- 电站业务：截至2025上半年，自持电站装机容量达5.95GW，新增装机约233MW，覆盖多种类型电站。工商业分布式电站新增123MW，转让77MW，与多家优质客户合作；户用光伏出售652MW，周转率超60%。
- 储能业务：新增网侧独立储能360MWh，自持独立储能电站规模达657MWh，新增开发储能项目3.9GWh，储备资源快速放量。
- 售电业务：持续盈利，覆盖9个省份，新签约客户686家，签约电量16亿度，交易电量75亿度。
- 海外业务：已并网运营规模达444MW，新增开发光伏和储能项目900MW，持续推进多个储备项目开发，建立海外项目利润闭环模式。
研究结论与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为52.03亿元、54.10亿元、56.3亿元，增速分别为8.97%、3.98%、4.09%；净利润分别为4.06亿元、4.45亿元、5.28亿元，增速分别为25.1%、9.6%、18.6%。
- 业务结构：光伏电站开发运营转让业务为主增长点，预计2025-2027年收入分别为39.86亿元、41.85亿元、43.94亿元；户用光伏电站滚动业务预计2025-2027年收入分别为9.12亿元、9.39亿元、9.67亿元。
- 估值与目标价：参考可比公司估值，给予2025年42倍PE，6个月目标价4.77元，首次覆盖，予以“增持-A”投资评级。
- 风险提示：产业政策变化、市场竞争加剧、新能源发电消纳问题、电价波动、应收账款回收、项目开发及建设风险。
财务数据汇总
- 利润表：2023-2027年营业收入分别为43.7亿元、47.75亿元、52.03亿元、54.10亿元、56.32亿元；净利润分别为3.83亿元、3.24亿元、4.06亿元、4.45亿元、5.28亿元。
- 资产负债表：2023-2027年资产总额分别为41.045亿元、42.593亿元、40.570亿元、42.070亿元、39.807亿元；负债总额分别为25.355亿元、26.599亿元、24.436亿元、25.611亿元、22.963亿元。
- 现金流量表：2023-2027年经营活动现金流分别为-5.98亿元、1.045亿元、8.289亿元、-5.485亿元、8.872亿元。
