2025年半年报点评：利润低于预期，海外电解铝进展顺利

利润低于预期，海外电解铝进展顺利 2025年08月29日 ➢事件：公司发布2025年半年报。2025上半年公司实现营收391.41亿元，同比+1.05%，归母净利3.49亿元，同比-38.69%，扣非归母净利3.08亿元，同比-44.79%；单季度看，25Q2公司实现营收199.77亿元，同比-4.67%，环比+4.24%，归母净利润1.48亿元，同比-50.21%，环比-28.62%，扣非归母净利1.13亿元，同比-60.08%，环比-41.73%，业绩整体低于预期。 推荐维持评级当前价格：4.60元 ➢点评：产品结构逐步切换，利润因市场环境承压。量：2025年上半年公司型材销量7.72万吨，同比增加43.93%，铝杆线缆产品销量50.13万吨，同比增加13.83%，棒材销量147.06万吨，同比减少2.19%，板带箔销量13.87万吨，同比减少47.78%，另外公司上半年结构件销量971.99万片。棒材及板带箔销量下滑系公司调整产品结构重点发展高端化产品影响；价：铝价：2025上半年铝均价2.03万元/吨，同比增长2.62%，Q2单季度铝均价2.02万元/吨，同比下降1.66%，环比下降1.22%；加工费：根据SMM数据，2025上半年铝棒/铝杆加工费510/660元/吨，同比变化+17.9/-6.5%，Q2单季度均价511/716元/吨，同比增长9.9%/23.0%，环比增长0.5%/19.0%；利：公司上半年整体毛利率3.04%，同比减少0.71pct，净利率0.89%，同比减少0.59pct。利润减少主要系出口退税取消与美国关税政策导致出口受阻、国内市场竞争加剧部分产品销量下降、财务费用增加以及固定资产折旧费用上升。其他：公司上半年固定资产折旧总额增加3.42亿元，增幅相对明显主要系新增产能建设带来的设备投资增加，以及原有固定资产的持续折旧；公司上半年财务费用约2.2亿元，同比增加35.5%，主要系金融机构借款增加所致。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn研究助理王作燊 执业证书：S0100124060015邮箱：wangzuoshen@glms.com.cn 相关研究 1.创新新材（600361.SH）2024年报及2025年一季报点评：产品结构改善，业绩稳健增长-2025/04/272.创新新材（600361.SH）2024年三季报点评：费用拖累Q3业绩，期待增量项目落地-2024/10/263.创新新材（600361.SH）2024年半年报点评：业绩稳健增长，产能持续扩张-2024/08/304.创新新材（600361.SH）动态报告：全球化+高端化，铝加工龙头的“再发展”-2024/05/23 ➢铝加工行业翘楚，有望发挥规模优势。根据中国有色金属加工工业协会数据，2024年，公司铝线材国内和全球市场占有率分别为18.6%和16.0%，均排名第一；公司铝合金圆铸锭国内和全球市场占有率分别为10.8%和8.3%，均排名第一；公司3C电子铝型材全国市场占有率8.3%（排名前三）；公司铝板带材国内市场占有率为3.4%（排名前十）。 ➢沙特红海项目进展顺利。公司与创新集团、创新国际实业以及其他两家公司开展”沙特红海铝产业链综合项目“，项目一期建设年产50万吨电解铝、50万吨高精度铝棒、铝板带箔工厂。项目目前进展顺利，7月已完成ODI审批，根据测算，项目内部收益率为22.08%（税后），未来有望贡献大额投资收益。 ➢投资建议：公司作为铝加工行业龙头企业，伴随产品高端化转型，型材板块扩张业务占比提升，公司业绩有望逐步修复。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.00/9.66/15.64亿元，按照8月29日收盘价，对应PE为24/20/12倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：金属价格大幅波动，加工费下滑风险，国际贸易摩擦风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048