泸州老窖(000568)：产品轮动支撑经营韧性 灵活创新布局细分赛道

公司业绩表现

2025年半年报显示，公司实现营收164.5亿元，同比-2.7%；归母净利76.6亿元，同比-4.5%。其中，第二季度营收71.0亿元，同比-8.0%；归母净利30.7亿元，同比-11.1%。分产品来看，高档酒和普通酒分别实现营收150.5亿元和13.5亿元，同比-1.1%和-17.0%，销量分别增长13.3%和-6.9%，吨价分别下降12.7%和10.8%，毛利率分别-1.2pct和-10.6pct至91.0%和44.3%。预计中高档酒内部产品结构略有回落，腰部产品表现相对占优。

报表质量分析

1. 盈利能力：第二季度归母净利率43.2%，同比-1.5pct，毛利率87.9%，同比-1.0pct；销售费用率-1.2pct（广宣费同比-20%，促销费同比+11%），财务费用率-1.2pct（利息费用减少），营业税金及附加占比+3.7pct。
2. 现金流：第二季度末合同负债35.3亿元，环比+4.6亿元，考虑合同负债后营收+0.6%；销售收现80.8亿元，同比-15.1%，应收款项融资余额环比小幅提升。

营销与产品策略

公司计划系统推进县级以下市场消费者培育，适时投入28度国窖1573，并适应消费分化趋势，将资源向中高端大众主流产品倾斜，体现产品架构优势，强化经营韧性。泛全国化潜力充足，中长期弹性可观。

预测与评级

预计2025-2027年收入分别-5.1%、+7.8%、+11.6%；归母净利分别-8.3%、+9.9%、+14.3%，对应归母净利123.5亿元、135.8亿元、155.1亿元；EPS为8.39元、9.22元、10.54元。公司股票现价对应PE估值分别为16.3倍、14.9倍、13.0倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济承压风险、行业政策风险、全国化外拓不及预期、食品安全风险。