科创ETF第二阶段，进还是退？

核心观点

• 交易拥挤度提升，挖掘结构性机会：8月成份券被持率保持稳定，双边成份券被持规模占被持余额比重均保持在15%左右，但剔除永续债后双边成份券被持比重高达30%，远超单一成份券。随着新一轮扩容，新增配置需求一方面会向双边成份券中持仓比重仍偏低的部分债券倾斜，另一方面也会向单一科创债成份券靠拢。
• “抢券”行情难再现，关注结构性利差修复：当前科创债成份券的利差已处于较低水平，后续扩容有望修复，但压缩空间不过7个bp，系统性的机会相对较小，应更多关注结构性利差修复机会，寻求回调过程中出现“超调”的个券。
• 成份券与非成份券利差：成份券因流动性优势估值低于可比非成份券，但也会面临更大的回调风险。流动性属性赋予成份券成为波段交易抓手的潜力，追求稳定收益的投资者可选择可比非成份券。

关键数据

• 8月ETF规模涨幅放缓：做市债ETF和科创债ETF的成份券被持率均保持在15%左右，8月以来规模增长缓慢，成份券被持率保持稳定。
• 非永续双边成份券被持率：高达30%，远超单一成份券。
• 科创债成份券被持率：90.8%，高于做市债成份券的77.7%。
• 非永续双边成份券被持率：97.7%，高于单边科创成份券（88.9%）和单边做市成份券（65.6%）。
• 利差修复空间：7个bp。
• 利差走扩幅度超过10bp的个券：100只，其中科创债成份券（含双边）共69只。

研究结论

• 随着ETF扩容，新增配置需求将向双边成份券中持仓比重偏低的部分债券和单一科创债成份券靠拢。
• 系统性的“抢券”行情难再现，应关注结构性利差修复机会。
• 成份券具备成为波段交易抓手的潜力，但也会面临更大的回调风险，投资者可适当关注成份券的波段交易策略。