金价助力利润增长，期待纱岭投产

核心观点与关键数据

中金黄金2025年半年报显示，公司业绩显著增长，主要得益于金价上涨。上半年公司实现营收350.67亿元，同比增长22.90%；归母净利润26.95亿元，同比增长54.64%。单季度来看，Q2营收和归母净利润分别同比增长31.49%和72.57%，表现超预期。

产量方面：

• 矿产金产销量为9.13/8.87吨，同比增长2.35%/5.97%。
• 冶炼金产销量为19.32/18.10吨，库存约3.34吨。
• 矿产铜产销量为3.81/4.00万吨，同比减少8.63%/7.62%。
• 电解铜产销量为20.39/19.06万吨，同比增长13.09%/14.75%，库存约1.5万吨。

价格方面：

• 上半年黄金均价3077美元/盎司，同比增长39.8%。
• Q2黄金均价3281美元/盎司，同比增长40.3%。
• 上半年铜均价7.78万元人民币/吨，同比增长4.21%。

利润方面：

• 上半年毛利率为18.63%，净利率为9.66%。
• 投资收益为-2.0亿元，同比减少3.84亿元。

集团资产注入：

• 控股股东黄金集团计划注入内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利和辽宁金凤，预计增厚矿产金权益产量约1.09吨，增厚利润约1.37亿元。

重点项目：

• 内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程。
• 莱州汇金纱岭金矿品位达2.77g/t，建设工程有序实施中，未来将大幅提升黄金产量。

研究结论与投资建议

公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望显著提升黄金产能。预计2025-2027年归母净利润分别为57.58/72.81/89.36亿元，对应PE为13/10/8倍，维持“推荐”评级。

风险提示

主要风险包括产品价格波动、安全生产、项目进展不及预期等。