A股企稳反弹，商品分化市场分析

市场分析 7月基本面仍有韧性。全球7月的经济数据仍有韧性：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，非制造业保持扩张；中国7月按美元计出口同比增长7.2%，高于预期，主要受去年低基数和“抢出口”效应支撑；金融数据中，货币供给超预期，但融资和贷款数据仍弱；经济数据中，投资数据仍有明显压力，国内月频经济数据仍有压力。国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。中共中央、国务院印发关于推动城市高质量发展的意见。意见提出，发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，持续推动城镇老旧小区改造。商务部宣布，将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施。8月29日，沪深京三市超2800股飘红。沪深两市全天成交额2.97万亿，较上个交易日缩量1900余亿。板块方面，CPO、PCB等算力硬件股全线拉升，芯片股集体爆发。债市方面，国债期货午后跳水，30年期主力合约跌超0.7%。商品方面，国内商品期货亦续跌，集运指数跌超3%，碳酸锂一度跌超5%。在岸人民币兑美元8月28日16:30收盘报7.1385，较上一交易日上涨237点。美国方面，7月非农数据不及预期，但8月PMI继续改善，“大漂亮”法案或支撑后续消费。 鲍威尔态度有所转鸽。7月31日，白宫发布行政令，对部分国家重新设定“对等关税”税率标准：行政令附件1中列明国家将适用个别税率，未列明国家则统一适用10%的税率；如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。8月19日，美国商务部宣布，将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%。另外，特朗普称两周内宣布半导体关税，税率或达300%。特朗普就稀土磁铁供应威胁对华征收约200%关税，且将针对外国数字税实施出口限制和关税措施；欧盟重申有权制定数字规则，驳斥美方指责。欧盟拟本周内立法取消美国工业品关税，以换取美国下调汽车关税。美对印加征50%关税正式生效，印度出口商称大量订单取消。美韩领导人会晤无果，特朗普称7月贸易协议条款不变，不介意重新谈判但不代表韩方会得到想要的任何东西；希望今年与金正恩会面。目前关税仍处于“滞”的阶段，对受外需影响较大的商品会带来一定拖累。8月22日鲍威尔在全球央行年会上讲话有所转鸽：认为当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。明确放弃2020年灵活平均通胀目标框架，强调“有意让通胀温和超调的思路已不适用”。鲍威尔态度转鸽后为美联储9月降息扫平道路，海外通胀上升路径更顺畅。美国纽约联储主席威廉姆斯表示，如果中性利率是1%或略低，现在就处在限制区域。特朗普威胁罢免美联储理事库克，库克起诉反对；美联储发声称罢免理事需“正当理由”，将遵法院判决。美国参议院银行委员会下周将针对总统特朗普的美联储（临时）理事提名人Miran举行听证会。美国财长贝森特表示，“肯定”会在秋季知道特朗普选择的美联储主席，负责房利美和房地美交易事宜的银行将于9-10月左右选定。美国二季度实际GDP年化季环比修正值增长3.3%，高于此前报告的3%，美元和美债收益率短线拉升。欧洲央行7月会议纪要显示，官员认为通胀风险“总体平衡”。 商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属。海外通胀预期受益较为显著的是能源和有色板块。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块供给受限仍未缓解。8月19日，工信部等部门召开光伏产业座谈会，明确将进一步规范光伏产业竞争秩序，遏制低价无序竞争，后续将商讨各个环节“反内卷”的实施细节。中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。8月25日，乌克兰总统泽连斯基宣布乌克兰和美国将于本周末举行会谈，讨论乌克兰和俄罗斯未来举行和平谈判的可能性。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号。需要指出的是，当下商品基本面仍偏弱，仍需对当下政策预期落地保有谨慎的态度，商品价格波动率或仍偏高。 策略 商品和股指期货：工业品逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 主要目标是：到2030年，现代化人民城市建设取得重要进展，适应城市高质量发展的政策制度不断完善，新旧动能加快转换，人居品质明显提升，绿色转型深入推进，安全基础有力夯实，文化魅力充分彰显，治理水平大幅提高；到2035年，现代化人民城市基本建成。（新华社） 整体走势：市场全天探底回升，沪指尾盘涨超1%，创业板指涨超3%，科创50指数大涨超7%。个股涨多跌少，沪深京三市超2800股飘红，今日成交达3万亿。截止收盘沪指涨1.14%，深成指涨2.25%，创业板指涨3.82%。(华尔街见闻) 在岸人民币兑美元北京时间16:30官方收报7.1385，较上一交易日官方收盘价涨237点，较上日夜盘收盘涨115点。(华尔街见闻) 金十数据8月28日讯，美联储理事莉萨·库克已向法院提起诉讼，对美国总统特朗普以其在抵押贷款申请中作假为由试图解除其职务的行为提出质疑，此举引发了关于美联储独立性的历史性法律斗争。根据法院记录，库克周四已向华盛顿联邦法院提交诉状。截至目前，起诉书内容尚未公开。(金十数据) 美国二季度实际GDP年化季环比修正值增长3.3%，增幅高于预期值3.1%和前值3%。美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值增长2.5%，与预期值及前值一致。数据显示，第二季度美国经济增长速度略快于初值水平，这得益于企业投资回升和贸易的强劲推动。净出口为GDP贡献近5个百分点，创纪录最高水平；此前净出口在今年前三个月拖累了GDP增长。(华尔街见闻) 欧洲央行7月会议纪要显示，多数官员认为通胀风险“总体平衡”，他们对于消费价格的展望仍然适用。周四公布的会议摘要显示，尽管提及进一步降息，但在已八次降息后将存款利率维持在2%被视为“稳健”做法。“多数成员认为通胀前景面临的风险总体平衡。近期欧元区经济数据展现的韧性已在6月预测基准情境中充分体现，且该预测已获得广泛验证。多数决策者认为当前利率水平合理，通胀率维持在2%目标附近，经济迄今对关税、战争等逆风因素展现出韧性。7月，欧盟与美国达成贸易协议，为该地区多数出口商品锁定15%的关税。(华尔街见闻) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 高聪 汪雅航 蔡劭立 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、