弹性利润，现金流；保时捷会触底吗？

美东汽车（1268 HK）2025年上半年表现优于预期，新车销量同比增长8%，主要得益于保时捷和宝马的贡献。然而，新车毛利率为-10.8%，低于预期，主要受保时捷影响。公司保持了出色的成本控制，SG&A费用率为5.1%，为自2021年上半年以来最低。净利润约为5300万元人民币，主要得益于雷克萨斯带来的利润贡献。公司保持净现金状况，预计2025年下半年现金流将进一步改善。

分析师认为，美东的高库存周转策略目前仍然有效，市场份额增加归因于此。预计保时捷在中国将从2025下半年开始逐步复苏，折扣收窄。毛利率预计将从2025年上半年4.7%扩大至下半年6%，净利润预计为1.1亿元人民币。预计2026-2027财年营收将停止下滑，新车毛利率将逐步改善，净利润分别为2.01亿元人民币和4.66亿元人民币。

维持买入评级，目标价从港币3.20元下调至港币2.80元，基于8倍2027财年预期每股收益。关键风险包括销量和/或利润率低于预期以及行业估值下调。分析师认为，美东的高存货周转率和卓越的成本控制能力使其保持了健康的现金流，有助于其生存更长时间，因为中国经销商的利润恢复可能需要一些时间。中国保时捷经销商可能已经触底。