弹性利润，现金流；保时捷会触底吗？

弹性利润，现金流；保时捷会触底吗？ 维持买入。我们认为，美东的高存货周转率和卓越的成本控制能力，促使其保持了健康的现金流，这将有助于其生存更长时间，因为中国经销商的利润恢复可能需要一些时间。我们相信中国保时捷经销商可能已经触底。 目标价格2.80港元(Previous TP港币3.20)上/下侧33.3%当前价格HK$2.10 内联经营亏损100万元人民币。美东2025年上半年的新车销量同比增长8%，高于我们之前的预测，尤其是保时捷和宝马。新车毛利率为-10.8%，低于我们的预期，这可能是由于保时捷在我们估计中的影响。美东保持了其出色的成本控制能力，2025年上半年SG&A费用率为5.1%，为自2021年上半年以来最低。2025年上半年，不包括无形资产减值损失和商誉的影响，净利润约为5300万元人民币，我们认为这得益于雷克萨斯带来的利润贡献。 中国汽车时 智，CFA(852) 3761 8728 shiji@cmbi.com.hk 温静 谷, CFA(852) 6939 4751 douwenjing@cmbi.com.hk 如果保时捷反弹，则有高收益增长潜力。美东的整体盈利能力仍然比我们之前的预期更具弹性，即使保时捷在中国面临的挑战比大多数投资者预期的要多。在2025年上半年（vs. 2024财年16%），美东占中国保时捷总销量近19%。我们将市场份额的增加归因于其高库存周转策略，该策略目前仍然有效，正如我们所述。上一个报告. 我们仍预期保时捷从2025下半年开始在中国逐步复苏，尤其是在中国新管理层上任后。我们也注意到一些地区的折扣正在收窄。 梁澳星(852) 3900 0856 austinliang@cmbi.com.hk 健康的现金流有助于其生存更长时间，从同行的商店关闭中获益。我们将美东的销量和售后服务量部分归因于同行的店铺关闭。美东的店铺数量仅从峰值减少了4家。这种生存能力至少在短期内有利于其营收和利润。截至2025年6月30日，美东仍保持净现金状况，我们预计其在2025年下半年（2H25E）的现金流将进一步改善。 收益/估值。我们预计毛利率将从2025年上半年4.7%扩大至2025年下半年6%，因为预计宝马和保时捷的新车毛利率将改善。我们预计2025年下半年净利润为1.1亿元人民币，因为信贷违约损失不太可能重演。我们预计2026-2027财年营收将停止下滑，新车毛利率将逐步改善。我们估计美东2026-2027财年净利润分别为2.01亿元人民币和4.66亿元人民币。我们维持买入评级，并将目标价从港币3.20元下调至港币2.80元，基于8倍2027财年预期每股收益（此前为8倍2025财年预期每股收益）。影响我们评级和目标价的关键风险包括销量和/或利润率低于预期以及行业估值下调。 来源：FactSet 相关报告 美东汽车（1268 HK）- 高库存周转策略仍然有效现在” - 27Mar 2025 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容（全部或部分）的研究分析师证明，就本报告中所覆盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点均准确反映了他/她对相关证券或发行人的个人看法；以及(2)他/她的任何部分薪酬从未、现在或将来任何时候直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，无论是该分析师本人还是其关联方（根据香港证监会发布的《行为守则》定义） 佣金) (1) 在本研究报告发布之日起30个日历日内曾交易或交易本报告中涉及的股票； (2) 在本研究报告发布之日起3个营业日内将交易或交易本报告中涉及的股票； (3) 担任本报告中涉及的香港上市公司任何职位的官员；以及 (4) 对本报告中涉及的香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入潜在回报率未来12个月超过15%的股票握住未来12个月内，潜在收益为+15%至-10%的股票卖未来12个月内潜在亏损超过10%的股票未评级: CMBIGM未对股票进行评级 超越市场表现表现不佳CMB国际全球市场有限公司：行业预计在未来12个月内跑赢相关广义市场基准：行业预计在未来12个月内与相关广义市场基准持平：行业预计在未来12个月内跑输相关广义市场基准 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告所包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中诚信托不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在实质性差异。任何投资的收益及其回报是不确定的，并且不受保证，可能会因为其对底层资产或其他可变市场因素的依赖而波动。中诚信托建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中诚信托编制，仅供中诚信托的客户提供信息之用。 或其附属公司以供其使用。本报告并非，也不应被视为买卖任何证券或任何证券权益或达成任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而导致的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论是否直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM 已尽其所能确保，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM 以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM 可发布其他含有与本研究报告不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可作出与本研究报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取自有头寸。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商进行交易，或代表其自身和/或代表其客户不时地参与本报告中提到的公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中提到的公司存在或寻求投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期接收者使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重新打印、销售、重新分配或出版。如需了解有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于此文件在英国的接收者 本报告仅供以下人员提供：(I)符合2000年金融服务与市场法(2005年促销订单)(以下简称“订单”)第19(5)条的人员或(II)符合订单第49(2)(a)至(d)条的人员(以下简称“高净值公司、非法人协会等”)，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给其他任何人。 对于本文件在美国的接收者 CMBIGM不是美国注册的证券经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师没有在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，如美国1934年证券交易法第15a-6条修订时定义的，并且不得提供给美国任何其他人。接受本报告的每一主要美国机构投资者均代表并同意其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望基于本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者应仅通过美国注册的证券经销商进行。 对于此文件的新加坡收件人 本报告由CMBI（新加坡）私有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，CMBISG是根据新加坡《财务顾问法》（第110章）中定义的豁免财务顾问，并由新加坡金融管理局监管。根据《财务顾问规则》第32C条的规定，CMBISG可以根据安排分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货条例》（第289章）定义的并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的人，CMBISG仅依据法律规定对该等人报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就报告产生或与之相关的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。