半年报点评：求稳前行

2025年半年报显示，山西汾酒整体收入基本持平，利润承压。公司2025H1营收为239.6亿元，同比增长5.4%；归母净利润为85.1亿元，同比增长1.1%；销售收现为207.3亿元，同比减少4.0%。2025Q2公司营收为74.4亿元，同比增长0.4%；归母净利润为18.6亿元，同比减少13.5%；销售收现为69.4亿元，同比减少6.1%。毛利率和税率拖累净利率，2025Q2净利率同比减少4.0个百分点至25.1%。产品方面，汾酒平稳，其他酒类下滑，2025H1汾酒/其他酒类收入分别为233.9/4.8亿元，同比分别增长5.8%/-10.6%；2025Q2汾酒/其他酒类收入同比分别增长0.6%/-3.5%。省外市场相对稳定，经销商优化，2025H1省内/省外收入分别为87.3/151.4亿元，同比分别增长4.0%/6.2%；2025Q2省内/省外收入同比分别减少5.3%/4.0%。盈利预测下调，2025-2027年摊薄EPS分别为9.85/10.14/10.69元/股，对应PE为20.1/19.5/18.5倍，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济波动、消费恢复不及预期、行业竞争加剧、产品结构升级和省内外拓展不及预期等。