流动性支撑市场，全面牛仍需基本面配合

2025年08月28日 证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：王永健执业证书编号：S0740522050001Email：wangyj09@zts.com.cn分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn 结论：流动性对市场仍有支撑，不过全面牛市仍需基本面配合。 8月：指数继续向上突破。8月A股继续上涨，临近月底有小幅调整。截至27日，万得全A距离4月8日的前期低点已涨超30%，沪深300涨幅也高达22%。 流动性因素助力市场走牛，行业风格切换 （1）宏观流动性层面是内外的宽松预期。一方面，央行释放了中期宽松的信号，8月央行通过MLF净投放3000亿元，连续6个月加量续作。另一方面，联储降息预期也有所升温，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放鸽派信号，称“由于货币政策处于紧缩区间，当前基准情形预期和风险平衡的转变使我们可能需要调整政策立场”。 （2）市场流动性依然处于十分充裕的状态。截至27日，8月A股日均成交金额超过2.2万亿元，创2010年以来历史新高；两融规模加速扩张，成交占全市场的比例突破11%，超过“924”行情期间的高点。 相关报告 1、《 市 场 新 高 后 或 如 何 演 绎 ？ 》2025-08-24 （3）8月A股的行业风格出现明显切换，表现偏强的是科技资产，偏弱的是周期和股息。科技资产的驱动因素主要有三点：比较关键的边际变化是产业政策倾斜，国产替代需求升温；基础是产业景气未被证伪，全球和中国半导体销售维持高速增长，中国头部公司产能利用率明显抬升；交易层面是指数突破带来的补涨需求。周期类资产偏弱的原因主要有两点：一是政策预期的退潮；二是估值修复基本到位，以最具代表性的钢铁为例，PB已修复至23年疫情放开之后的最高点，短期内赔率不足。红利类资产偏弱的原因也有两点：一是牛市氛围弱化了资金避险需求；二是股价的上涨削弱了股息率的表现，以银行为例，近12个月的股息率从年初的6.4%已回落至3.9%。往后看，流动性有望驱动市场继续上涨，不过全面牛市还需要基本面配合。 2、《AH股市场周度观察（8月第4周）》2025-08-23 3、《关注港股央企红利配置价值》2025-08-20 （1）存款搬家的迹象初步显现，资金面对市场仍有支撑：6月以来，居民活期存款增 速抬升，定期存款增速下降，企业部门存款活期化的时间更早（今年1月），其中活期存款增速在6月开始转正。对应的，非银金融机构存款增速明显抬升，居民和企业存款搬家的迹象初步显现；历史上看，非银金融机构存款增速与万得全A走势相关性较强，目前存款增速较历史高点还有距离，存款搬家有望成为市场增量资金的来源。（2）历史上看，市场走势与盈利背离的情况下，A股从阶段牛市转向全面牛市都需要基本面配合。其中09和19年最终演化为全面牛市，整体行情持续了2年，14年的行情虽然也波澜壮阔，但只持续了1年。造成这种区别的核心原因是09/19年行情的后半段，企业盈利底部回升；14年行情后半段，企业盈利仍在回落。考虑防风险的政策因素，排除复刻14年“水牛”的可能性后，本轮行情演化为全面牛市仍需要基本面配合。7-8月国内大宗商品价格先涨后跌，PMI出厂价格指数虽然有所回升但仍处于荣枯线以下，宏观价格低迷的情况预计短期内会持续。（3）我们预计宏观价格与企业盈利的改善可能会出现在26年。走出通缩需要供需两 端齐发力，下半年政策预计聚焦“调结构”，暂时缺乏有力度的总量政策。从历史成功的抗通缩来看，要求政策先出清供给再提振需求，例如98年国企改革供给出清，01年加入WTO提振外需+西部大开发拉动内需，经济改善通胀回归；再比如16年供给出清配合17-18年棚改需求侧拉动，通胀回归带动企业业绩改善。 配置策略：关注大金融与科技类资产。（1）看好大金融资产的后续表现。银行核心受益于经济尾部风险下降，高股息适配金融机构的“资产荒”逻辑；保险受政策影响，投资端压力减轻，负债端预定利率的下调将推动新业务负债成本继续下降，缓解利差压力，稳定行业盈利；券商是较为典型的β行业，随着市场成交量的扩张，预计能有较高的弹性。（2）科技的胜率短期无法证伪，赔率仍有空间。历史上看，科技类资产的股价走势与交易拥挤度高度正相关，具备较强的赔率驱动特征。因此，在产业趋势延续且短期无法证伪的情况下，科技类资产适合做反向交易。8月以来科技资产的交易拥挤度有所抬升，不过与前高还有一定距离，赔率仍有空间。9月金股组合：机器人50ETF（策略）、兆易创新（电子）、福达股份、豪能股份（汽 车）、晶苑国际（轻纺）、长春高新、药明康德（医药）、珠江股份、科锐国际（商社）、河钢资源（钢铁）、泡泡玛特、大麦娱乐（传媒）、中兴通讯、移远通信（通信）、华新水泥（建材）、万华化学、新宙邦（化工）、鸿远电子、智明达（军工）、拓尔思（科技）、华锐精密（先进产业）、东方财富（非银）。风险提示：经济下行压力超预期，政策力度不及预期 内容目录 9月金股组合...............................................................................................................3风险提示.....................................................................................................................3 图表目录 图表1：9月金股......................................................................................................3 9月金股组合 自上而下的结合行业推荐，2025年9月中泰证券金股推荐如下（排名不分先后）：机器人50ETF（策略）、兆易创新（电子）、福达股份、豪能股份（汽车）、晶苑国际（轻纺）、长春高新、药明康德（医药）、珠江股份、科锐国际（商社）、河钢资源（钢铁）、泡泡玛特、大麦娱乐（传媒）、中兴通讯、移远通信（通信）、华新水泥（建材）、万华化学、新宙邦（化工）、鸿远电子、智明达（军工）、拓尔思（科技）、华锐精密（先进产业）、东方财富（非银）。 风险提示 经济下行压力超预期，政策力度不及预期 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。