从资金角度观察本轮指数上涨行情

从资金角度观察本轮指数上涨行情 毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei@gtht.com王笑投资咨询从业资格号：Z0013736 Wangxiao@gtht.com 报告导读： 摘要： 近期国内A股走势渐入佳境，从资金角度观察，存在以下几个特点：散户开户数有所增加，但幅度温和，不过若以超额储蓄观察未来潜在入市空间仍较大。新基金发行，尤其是主动管理基金发行较历史牛市时期仍显平稳，相比较而言ETF基金有一定增量，但资金流向上更偏好主题风格而非宽基。中长期资金在政策鼓励与低利率环境下对股市配置有持续增加态势。资金边际增加更为显著的主要以两融为代表的杠杆资金。外资方面近两月流入有所提速，交投亦趋于活跃。 目录 1. A股表现回顾：成长超额收益明显...............................................................................................................................................32.市场成交与换手：活跃度持续提升.............................................................................................................................................33.各类型投资者资金流向观察...........................................................................................................................................................43.1个人投资者尚属稳健.............................................................................................................................................................43.2杠杆资金更早入市.................................................................................................................................................................53.3新发基金表现稳健.................................................................................................................................................................63.4长期资金提高配置.................................................................................................................................................................63.5外资回流方兴未艾.................................................................................................................................................................7 （正文） 本轮上涨行情，与去年9•24以来政策面重大转向，资本市场制度优化，全社会无风险利率持续下行等多因素共振有关。对于牛市行情的分析，除了基本面因素之外，资金层面的观察无疑是必要的，本文将聚焦本轮行情主要投资者的交易情况，供读者参考评估。 1.A股表现回顾：成长超额收益明显 8月以来，A股市场主要指数表现偏强，截至8月27日收盘，上证指数、深证成指、创业板指年内分别上涨14.67%、20.7%、32%。沪深两市成交额频频突破2万亿元，两融余额亦保持在历史高位。板块方面，成长风格表现更优，北证50指数年内上涨53.4%；股指期货中的中证500指数、中证1000指数年内分别上涨21.63%和25.49%。 2.市场成交与换手：活跃度持续提升 2025年8月25日和27日，A股成交额均突破3万亿元，为历史第二高。历史最高纪录是2024年10月8日，当日成交额首度站上3万亿元，达到3.45万亿元。 从换手率来看，目前A股换手率处于相对偏高位置，但回顾历史可以发现，换手率阶段性高点与行情阶段性见顶存在一定相关性，但并不与趋势见顶存在强相关性。 资料来源：Wind、同花顺iFind、国泰君安期货研究。 资料来源：Wind、同花顺iFind、国泰君安期货研究。 3.各类型投资者资金流向观察 3.1个人投资者尚属稳健 由于沪深两市新增投资者人数数据从2023年8月开始不再公布，目前比较完整的投资者新开户为上交所的A股新增开户数，历史上看，上交所新开户数据与全部A股新开户数趋势高度一致，因此我们使用时间序列较长的上证所A股新开户数作为衡量股民入市的数量指标。 本轮行情来看，2025年7月上证所A股新开户196.36万户，同比大幅增长70.5%；不过，相比于2024年10月新开户685万户，几乎是今年7月的3.5倍。目前从开户数来看，尚未出现异常增加的情况。 此外我们发现，在小牛市行情中，散户入市并不一定和行情同步走强。譬如2017年股市曾出现2015年大幅波动后的首个小牛行情，但当时随着股市的走升，自然人新增投资者数量不增反减。 资料来源：Wind、同花顺iFind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、同花顺iFind、国泰君安期货研究 从居民储蓄数据看，截止到今年7月，存款类金融机构住户人民币定期及其他存款119万亿元，按照2015年至2021年的趋势计算，增加了约40万亿的超额存款。意味着从增量的资金弹药来看，仍有较为充沛的资金。今年7月，央行口径的“住户存款”单月净减少1.11万亿元，同比多减7800亿元，为2018年以来同期最大月度降幅。与此相对应的是，新增非银存款（券商、基金、保险、信托等机构资金）2.14万亿元，创下近10年单月新高，一定程度上体现存款搬家的状况。 2023年开始，中国利率开始出现快速下行，以股份制银行为例，目前1年定期储蓄存款利率均值已跌至1.15%。意味着在2023年及之前存入的定期存款，在两到三年的存款到期之后，存款利率重定价可能导致部分超额储蓄转投其他理财产品。8月以来，A股涨势提速，主要指数已突破2024年10月高点，由此产生的赚钱效应对场外资金具有明显的吸引力。 资料来源：Wind、同花顺iFind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、同花顺iFind、国泰君安期货研究 3.2杠杆资金更早入市 作为高风险偏好的两融资金方面，截至2025年8月25日，A股融资余额约2.17万亿元，创2015年6月来新高。距离历史最高峰——2015年6月18日22664.3亿元的历史最高峰仅一步之遥。不过，两融交易额占A股比重处于12%水平，尚处于正常区间，远低于2015年峰值35%水平，显示杠杆使用相对理性，整体风险可控。 资料来源：Wind，同花顺iFind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺iFind、国泰君安期货研究 3.3新发基金表现稳健 股票型基金发行方面，据Wind数据统计，截至8月28日，股票型基金较去年年底新增加505只；混合型基金中，偏股混合型基金新增加114只。整体上与2020-2021年发行高峰相比，仍显平稳。 ETF产品方面，据Wind数据统计，截至8月28日，年内股票型ETF新增179只至1015只，总规模3.4万亿元，较年初增加5100亿元。不过，资金流向方面，由于此前行情集中于部分成长行业，指数收益表现稍显逊色，导致年内资金净流出宽基指数ETF2176亿元，净流入主题ETF 871亿元，净流入风格ETF 89亿元。 资料来源：Wind、同花顺iFind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、同花顺iFind、国泰君安期货研究 3.4长期资金提高配置 从去年9•24以来，政策面在资本市场方面除了央行创设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”和“股票回购增持再贷款”，向市场提供数千亿元级流动性以外，在推动中长期资金入市方面，也做了一系列工作。今年1月，证监会、央行等六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确要求推动五大类资金入市（商业保险资金、全国社保基金、基本养老保险基金、企/职业年金、公募基金），并强化长周期考核机制。譬如在保险资金方面，累计落地三批保险资金长期投资改革试点金额2220亿元。 除了政策积极推动外，受到低利率环境影响，A股红利策略对中长期资金这类低风险偏好资金的吸引力也在增加。今年上半年，万得全A股息率超过2.2%。 从数据上来看，据央行主管媒体《金融时报》报道，上半年达6406亿元险资新增入市。今年5月，证监会副主席李明在2025全球投资者大会上表示，今年以来，社保、保险、年金等中长期资金累计净买入A股超过2000亿元。5月，深交所理事长在2025全球投资者大会上表示，各类中长期资金持有深市流通市值较去年9月增长33%。 资料来源：Wind、同花顺iFind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、同花顺iFind、国泰君安期货研究 3.5外资回流方兴未艾 由于去年8月中旬后，沪深港通就不再对外公布高频的北向交易数据，从北向月度成交额数据来看，近两月有明显回升。今年6月陆股通当月成交金额为2.97万亿，7月上升到4.45万亿，8月至今又进一步增加至5.4万亿。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 此外，目前对外资的跟踪还可以通过央行、外管局统计的外资持股金额，及媒体公开报道来衡量。截至到今年上半年，境外机构和个人持有境内人民币股票资产金额3.07万亿，自去年9月开始，就结束了此前近一年多的下降趋势，转为走稳。 从更高频的数据看，近期媒体也广泛报道外资巨头入市的消息。尤其是近两月牛市行情更明显之后，外资通过对冲基金等各类基金流入速度加快。从数据上看，成立于2004年11月，由全球资产管理巨头贝莱德（BlackRock）旗下的iShares品牌发行的，作为全球最早、规模最大的境外A股ETF之一的iShares富时中国A50 ETF（简称“安硕A50”），近几周来成交小幅回升。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容