三大业务稳健发展，全球化布局持续完善

2025年08月28日林洋能源(601222.SH) 三大业务稳健发展，全球化布局持续完善 事件： 2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，公司2025H1实现营业总收入24.81亿元（同比-28.35%），归母净利润3.24亿元（同比-45.88%），扣非归母净利润3.17亿元（同比-43.85%），境外收入6.93亿元（同比+61.73%）。 智能板块强化国内市场份额，完善全球化布局 公司是领先的智能配用电产品及系统解决方案提供商，主营产品覆盖智能电表、用电信息采集终端、智能配电产品及相关解决方 案等。2025H1，公司智能电表板块实现营收14.27亿元，同比增长24.15%。国内市场方面，公司在国网2025年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约1.65亿元；在2025年蒙西电网营销一批设备材料框架招标中，中标3500万元；并围绕国家新型电力系统建设需求，新增智能融合终端、智能台区终端、智能柔性调控终端、光伏四可方案等产品，中标国网、南网、蒙西电网等市场新项目。 海外市场方面，作为国内最大的智能电表出口企业之一，公司不断完善全球化布局，海外市场涵盖西欧、亚太、中东、东南亚等多地区。2025H1，公司智能电表业务海外销售收入同比大幅增长近50%，远销海外50多个国家和地区。随着海外市场布局不断深化，公司智能电表出口业务有望持续向好。 电站智能运维蓄势待发，期待新能源+区块链技术结合： 林洋智维依托智慧运维云平台，构建起覆盖光伏、风电、储能等多领域的多元化业务体系，持续拓展运维服务，核心客户以“五大六小”等央国企为主，截至2025年6月底，公司签约运维的电站装机量突破20GW，运维容量同比增长40%，业务范围向我国西北部扩展，业务规模与盈利能力持续提升。新项目拓展方面，公司积极布局海外市场，2025年，公司正式开工建设位于撒丁岛的首个MW级光伏项目Elmas太阳能电站，还通过战略性投资并购方式，收购了位于撒丁岛的Fiumesanto和Sestu两个MW级光伏项目，进军意大利新能源市场。 汪磊分析师SAC执业证书编号：S1450525050002wanglei10@essence.com.cn 卢璇分析师SAC执业证书编号：S1450525060004luxuan@essence.com.cn 相关报告 2025年6月，公司与蚂蚁数科、协鑫集团等多家光伏、区块链头部企业联合发起“全球绿色碳链联盟倡议”，探索光伏资产碳足迹建设及管理。其中蚂蚁数科的参与将发挥其在区块链技术和数字化解决方案方面的积累。RWA作为区块链技术与新能源资产结合的有效方式，今年 以 来 政 策 和 产 业 落地 持续 加快 ，目前公司 持有 新 能源电站超1.3GW，具备充足的上链资产。 储能板块国内深耕核心赛道，海外实现产能布局突破： 截至2025年6月底，公司储能系统累计交付及并网超5GWh，储备项目规模达10GWh。公司储能国内业务聚焦独立储能电站、新能源配套储能及工商业用户侧储能三大核心赛道。2025年上半年，公司组织开发多个储能项目，涵盖江宁(100MWh)、唐县(400MWh)、内蒙(800MWh)合计1.3GWh，累计规划容量逾3.7GWh；战略储备项目包括1.4GWh风光储一体化项目、新疆900MWh/1.2GWh等独立储能项目，以及自主开发的江苏、广州等地2.2GWh储能项目，为后续国内发展奠定项目基础。 储能海外市场实现突破性进展，交付及新签合同金额超5000万元，中标金额超2.29亿元，已发运交付设备超60MWh。其中，蒙古国项目实现高寒地区大型源网侧项目的首个案例突破；联合体成功中标毛里求斯40MW/120MWh储能项目，标志着林洋海外储能业务从“试点合作”迈向“规模化交付”，实现“海外百兆瓦级+非洲地区源网侧+工程总承包项目”三项突破，具有标杆示范意义。 投资建议： 我们预计公司2025年-2027年的收入分别为73.45亿元、81.15亿元、89.71亿元，增速分别为8.94%、10.48%、10.55%，净利润分别为7.68亿元、8.61亿元、9.59亿元，增速分别为2.1%、12.1%、11.3%，对应当前PE分别为16.1倍、14.3、12.9倍（估值日期为2025/8/28），给予2025年20倍PE，6个月目标价7.46元。首次给予买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险，新技术研发不及预期风险。 盈利预测： 公司聚焦智能、储能、新能源三大核心板块，境外营收增速亮眼。智能板块公司作为国内最大的智能电表出口企业之一，产品远销世界50多个国家和地区，未来海外智能电表需求有望进一步释放。新能源板块公司高度关注未来前景广阔的RWA领域，持续推进新能源电厂建设，新能源业务规模与盈利能力有望持续提升。储能板块公司高速推进标杆示范项目落地与产能扩张。公司的盈利具有长期稳定支撑。 我们预计2025-2027年公司收入分别为73.45亿元、81.15亿元、89.71亿元（增速：8.94%、10.48%、10.55%），净利润分别为7.68亿元、8.61亿元、9.59亿元，增速分别为2.1%、12.1%、11.3%，总毛利率分别为28.19%、29.01%、30.02%。具体来看： （1）智能电能表及系统类产品：预计2025-2027年公司智能电能表及系统类产品实现收入分别为32.45亿元、38.94亿元、44.78亿元（同比增速：20%、20%、15%），毛利率分别为35%、35.5%、36%。 （2）电站销售：预计2025-2027年公司电站销售实现收入分别为9.49亿元、8.07亿元、8.47亿元（同比增速：-20%、-15%、5%），毛利率维持在20%。 （3）储能、节能业务：预计2025-2027年公司储能、节能业务实现收入分别为10.57亿元、12.16亿元、13.37亿元（同比增速：15%、15%、10%），毛利率维持在17%。 （4）光伏发电：预计2025-2027年公司光伏发电实现收入分别为9.25亿元、9.72亿元、10.20亿元（同比增速：5%、5%、5%），毛利率分别为62%、61%、60%。 （5）光伏产品：预计2025-2027年公司光伏产品实现收入分别为9.17亿元、9.63亿元、10.11亿元（同比增速：10%、5%、5%），毛利率分别为-5%、-3%、3%。 （6）其他业务：预计2025-2027年公司其他业务实现收入分别为2.51亿元、2.64亿元、2.77亿元（同比增速：10%、5%、5%），毛利率维持在15%。 资料来源：同花顺iFind，国投证券证券研究所 投资建议： 选取正泰电器、海兴电力、芯能科技作为林洋能源的可比公司。其中双良节能核心业务覆盖光伏电站，海兴电力为全球智能电表龙头，分别与林洋能源的新能源业务、智能电能表业务具有可比性，芯能科技专注工商业分布式光伏、储能产品，与林洋能源在业务结构上具有相似性。 我们预计公司2025-2027年收入分别为73.45亿元、81.15亿元、89.71亿元，净利润分别为7.68亿元、8.61亿元、9.59亿元，增速分别为2.1%、12.1%、11.3%。参考可比公司估值，考虑公司智能电表业务为核心增长点，业绩增长确定性较高。参考可比公司平均PE，并考虑林洋能源海外布局不断完善，给予其2025年20倍PE，对应目标价格7.46元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034