2025年中报点评：Q2业绩高增，算力相关PCB需求旺盛

2025年08月28日 事 件 ：公 司 披 露2025年 半 年 报 。2025H1公 司实 现 营 收104.53亿 元，同 比 增长25.63%；归 母 净 利 润 为13.6亿 元，同 比 增 长37.75%；扣 非 后 归 母 净 利 润为12.65亿 元， 同 比 增 长39.98%。Q2单 季 度营 收 为56.71亿 元 ， 同 比 增 长30.06%； 归 母 净 利 润 为8.69亿 元 ， 同 比 增 长42.92%； 扣 非 后 归 母 净 利 润 为7.80亿 元 ， 同 比 增 长37.22%。 深南电路（002916.SZ） 推荐维持评级 分析师 Q2单 季 度 持 续 创 新 高 ，算 力 相 关PCB需 求 释 放 是 核 心 驱 动 因 素 。2025H1公 司PCB业 务 实 现 营 收62.74亿 元 ，同 比 增 长29.21%，占 营 收 比 重 达60.02%，毛 利 率 为34.42%， 同 比 提 升3.05pct。 通 信 领 域 ，2025Q1全 球 无 线 网 络 接入 市 场 在 经 历 两 年 的 周 期 性 调 整 后 迎 来 首 次增 长 ；在 算 力 需 求 拉 动 下 ，400G及以 上 的 高 速 交 换 机 、 光 模 块 需 求 显 著 增 长 。 数 据中 心 领 域 ，受 益 于AI加 速卡等 产 品 需 求 释 放 ， 带 动 订 单 同 比 显 著 增 长 ， 成 为PCB业 务业 绩 增 长 的 核 心驱 动 力 。汽 车领 域，公 司 继 续 重 点 把 握汽 车电 子 和ADAS方 向的 增 长 机 会 ，订单保 持 快 速 增 长 。2025H1公 司PCB业 务 整 体 产 能 利 用 率 处 于 相 对 高 位 。 新增产 能 方 面 ， 公 司 积 极 推 进泰 国工 厂和 南 通 四 期 项 目 的 基 础 工 程 建 设 。 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 钱德胜：021-2025-2665：qiandesheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521070001 封 装 基 板 把 握 存 储 市 场 增 长 机 会 ，广 州 项 目 爬 坡 、原 材 料 涨 价 拖 累 毛 利 率 。2025H1公 司封 装 基 板 实 现 营 收17.4亿 元 ， 同 比 增 长9.03%， 占 营 收 比 重 达16.64%，毛 利 率 为15.15%，同 比 减 少10.31pct。上 半 年 公 司 抓 住国 内 存 储市场增 长 的机 遇，订 单 较 去 年同 期显 著 增 长 。由 于广 州封 装 基 板 项 目 处 于 产 能 爬坡 阶 段 ，金盐等部 分 原 材 料 涨 价 ， 造 成 公 司 封 装基 板业 务 毛 利 率 下 滑 。BT类载 板 方 面 ，得 益 于前 期 导 入 并 量 产 了 关 键客 户新 一 代 高 端DRAM产 品， 带 动公 司 存 储 产 品 订 单 显 著 增 长，RF射 频 类产 品 稳 步 推 进 新 客 户 新 产 品 导 入 ， 完成目 标产 品 的 稳 定 批 量 生 产 。ABF类封 装 基 板 方 面 ，广 州 新 工 厂 产 能爬 坡稳 步推 进，公 司已 具 备20层及 以 下 产 品 批 量 生 产 能 力 ，22-26层产 品 的 技 术 研 发及 打 样 工 作 按 期 推 进 。 电 子 装 联 业 务 重 点 布 局 数 据 中 心 和 汽 车 电 子 领 域 ，营 收 稳 健 增 长 。2025H1公 司 电 子 装 联 业务 实 现 营 收14.78亿 元 ， 同 比 增 长22.06%， 占 营 收 比 重 达14.14%，毛 利 率 为14.98%，同 比 提 升0.34pct。数 据 中 心领 域 ，公 司 重 点 把握 算 力 需 求 带 来 的 相 关 机 会 ，积 极推 进客 户 关 键 项 目 ，带 动 营 收 明 显 增 长 。汽车 电 子领 域 ， 公 司 聚 焦 高 价 值 业 务 领 域 。 投 资 建 议：公 司 深 耕 电 子 电 路 行 业，已 形 成“技 术 同 根、客 户 同 源”的“3-In-One”业 务 布 局，国 内AI发 展 加 速 有 望 带 动 公 司 产 品 需 求 。AI基 建 对PCB需求 超 预 期 ，故上 调 公 司 盈 利 预 测 ，预 计 公 司2025至2027年归 母 净 利 润分 别为29.56/39.66/43.48亿 元 ， 同 比 增 长57%/34%/10%， 每 股EPS为4.43/5.95/6.52元 ， 对 应 当 前 股 价PE为38/29/26倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 ：国 际 贸 易 环 境 变 动 的风 险；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰,北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 钱 德 胜 ， 电 子 行 业 分 析 师 。2021年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn